لماذا يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول قد لا يكون أمرا سيئا

مع استمرار الاقتصاد في العمل وسوق الأوراق المالية، على الرغم من بعض التقلبات والمنعطفات الأخيرة، لا تزال قائمة بشكل جيد، فمن الصعب البيع لأن أسعار الفائدة المرتفعة لها تأثير سلبي كبير على الاقتصاد.

فماذا لو قرر صناع السياسات الإبقاء على أسعار الفائدة عند مستوياتها لفترة أطول، ومواصلة عام 2024 بأكمله دون خفض؟

إنه سؤال، على الرغم من الظروف الحالية، يجعل وول ستريت يرتجف والشارع الرئيسي يشعر بالقلق أيضًا.

وقال كوينسي كروسبي، كبير الاستراتيجيين العالميين في LPL Financial: “عندما تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع، يجب أن يكون هناك تعديل”. “لقد تغيرت الحسابات. لذا فإن السؤال هو: هل سنواجه مشكلات إذا ظلت أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول؟”

لم يكن الموقف الأعلى لفترة أطول هو ما توقعه المستثمرون في بداية عام 2024، ولكن هذا ما يتعين عليهم التعامل معه الآن حيث أثبت التضخم أنه أكثر ثباتًا من المتوقع، حيث يحوم حول 3٪ مقارنة بهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.

عززت التصريحات الأخيرة لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وصناع السياسة الآخرين فكرة أن تخفيضات أسعار الفائدة لن تأتي في الأشهر القليلة المقبلة. وفي الواقع، كان هناك حديث عن احتمال رفع أسعار الفائدة بشكل إضافي أو مرتين إذا لم يتراجع التضخم أكثر.

وهذا يترك تساؤلات كبيرة حول متى سيتم تخفيف السياسة النقدية بالضبط، وما الذي سيفعله موقف البنك المركزي بالبقاء في حالة تجميد لكل من الأسواق المالية والاقتصاد الأوسع.

وقال كروسبي إن بعض هذه الإجابات ستأتي قريبًا مع ارتفاع موسم الأرباح الحالي. وسيقدم مسؤولو الشركات تفاصيل أساسية تتجاوز المبيعات والأرباح، بما في ذلك تأثير أسعار الفائدة على هوامش الربح وسلوك المستهلك.

وقال كروسبي: “إذا كان هناك أي شعور بأن الشركات يجب أن تبدأ في خفض التكاليف وأن ذلك يؤدي إلى مشاكل في سوق العمل، فهذا هو طريق المشكلة المحتملة مع أسعار الفائدة المرتفعة إلى هذا الحد”.

لكن الأسواق المالية، على الرغم من عمليات البيع الأخيرة التي شهدها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 5.5%، صمدت إلى حد كبير وسط مشهد ارتفاع أسعار الفائدة. لا يزال مؤشر السوق الواسع النطاق مرتفعًا بنسبة 6.3٪ منذ بداية العام حتى الآن في مواجهة تعليق بنك الاحتياطي الفيدرالي، و23٪ أعلى من أدنى مستوى في أواخر أكتوبر 2023.

يحكي التاريخ قصصاً مختلفة حول العواقب التي قد تترتب على بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، سواء بالنسبة للأسواق أو الاقتصاد.

تعتبر المعدلات المرتفعة أمرًا جيدًا بشكل عام طالما أنها مرتبطة بالنمو. وكانت الفترة الأخيرة عندما لم يكن هذا صحيحا عندما قام رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بول فولكر بخنق التضخم بزيادات قوية أدت في نهاية المطاف وبشكل متعمد إلى دفع الاقتصاد إلى الركود.

ليس هناك سابقة تذكر لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في فترات النمو القوية مثل الوقت الحالي، حيث من المتوقع أن يتسارع الناتج المحلي الإجمالي بوتيرة سنوية قدرها 2.4٪ في الربع الأول من عام 2024، وهو ما سيمثل الربع السابع على التوالي من النمو بشكل أفضل من السابق. 2%. ومن المقرر الإعلان عن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الأولية للربع الأول يوم الخميس.

في القرن العشرين، على الأقل، من الصعب تقديم حجة مفادها أن أسعار الفائدة المرتفعة أدت إلى الركود.

بل على العكس من ذلك، كثيراً ما يُلام رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء أسعار الفائدة منخفضة للغاية لفترة أطول مما ينبغي، الأمر الذي أدى إلى فقاعة الدوت كوم وانهيارات سوق الرهن العقاري الثانوي التي أشعلت شرارة اثنتين من حالات الركود الثلاث في هذا القرن. وفي الحالة الأخرى، كان سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية عند 1٪ فقط عندما حدث الانكماش الناجم عن كوفيد.

في الواقع، هناك حجج مفادها أنه تم المبالغة في تقدير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي وتأثيرها الأوسع على الاقتصاد الأمريكي الذي يبلغ حجمه 27.4 تريليون دولار.

وقال ديفيد كيلي، كبير الاستراتيجيين العالميين في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “لا أعتقد أن السياسة النقدية النشطة تحرك الاقتصاد فعليًا بالقدر الذي يعتقده مجلس الاحتياطي الفيدرالي”.

ويشير كيلي إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، خلال 11 عامًا بين الأزمة المالية وجائحة كوفيد، حاول رفع التضخم إلى 2٪ باستخدام السياسة النقدية وفشل في الغالب. خلال العام الماضي، تزامن التراجع في معدل التضخم مع تشديد السياسة النقدية، لكن كيلي يشك في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان له دور كبير في ذلك.

وقد ساق اقتصاديون آخرون حجة مماثلة، وهي أن القضية الرئيسية التي تؤثر عليها السياسة النقدية ــ الطلب ــ ظلت قوية، في حين كانت قضية العرض التي تعمل إلى حد كبير خارج نطاق أسعار الفائدة هي المحرك الرئيسي وراء تباطؤ التضخم.

وقال كيلي إن أهمية أسعار الفائدة تكمن في الأسواق المالية، والتي بدورها يمكن أن تؤثر على الظروف الاقتصادية.

وقال “إن أسعار الفائدة المرتفعة للغاية أو المنخفضة للغاية تشوه الأسواق المالية. وهذا يقوض في نهاية المطاف القدرة الإنتاجية للاقتصاد على المدى الطويل ويمكن أن يؤدي إلى فقاعات، مما يزعزع استقرار الاقتصاد”.

وأضاف: “لا أعتقد أنهم حددوا أسعار الفائدة عند المستوى الخاطئ للاقتصاد”. “أعتقد أن أسعار الفائدة مرتفعة للغاية بالنسبة للأسواق المالية، وعليها أن تحاول العودة إلى مستوياتها الطبيعية – وليس المستويات المنخفضة، بل المستويات الطبيعية – وإبقائها هناك.”

ومن الناحية السياسية، قال كيلي إن ذلك سيترجم إلى تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ثلاثة أرباع نقطة مئوية هذا العام والعام المقبل، مما يؤدي إلى خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتراوح بين 3.75٪ -4٪. وهذا يتماشى مع معدل 3.9٪ في نهاية عام 2025 الذي حدده أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الشهر الماضي كجزء من توقعاتهم “النقطة”.

يتضمن تسعير سوق العقود الآجلة معدل فائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 4.32% بحلول ديسمبر 2025، مما يشير إلى مسار سعر أعلى.

وبينما يدعو كيلي إلى “التطبيع التدريجي للسياسة”، فإنه يعتقد أن الاقتصاد والأسواق يمكنهما تحمل مستوى أعلى بشكل دائم من أسعار الفائدة.

في الواقع، فهو يتوقع أن يكون توقع بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي لسعر الفائدة “المحايد” بنسبة 2.6٪ غير واقعي، وهي الفكرة التي تكتسب زخمًا في وول ستريت. على سبيل المثال، رأى بنك جولدمان ساكس مؤخراً أن المعدل المحايد ــ غير التحفيزي ولا المقيد ــ قد يصل إلى 3.5%. كما قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، لوريتا ميستر، مؤخرًا إنه من المحتمل أن يكون المعدل المحايد على المدى الطويل أعلى.

وهذا يترك التوقعات بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تميل نحو خفض أسعار الفائدة إلى حد ما، ولكنها لن تعود إلى أسعار الفائدة القريبة من الصفر التي سادت في السنوات التي أعقبت الأزمة المالية.

في الواقع، على المدى الطويل، بلغ متوسط ​​سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية منذ عام 1954 4.6٪، حتى في ظل استمرار أسعار الفائدة الممتدة على مدى سبع سنوات بالقرب من الصفر بعد أزمة عام 2008 حتى عام 2015.

لكن الشيء الوحيد الذي تغير بشكل كبير على مر العقود هو حالة المالية العامة.

وقد انفجر الدين الوطني البالغ 34.6 تريليون دولار منذ ظهور فيروس كورونا في مارس 2020، حيث ارتفع بنحو 50%. تسير الحكومة الفيدرالية على الطريق الصحيح لتحقيق عجز في الميزانية بقيمة 2 تريليون دولار في السنة المالية 2024، مع مدفوعات فائدة صافية بفضل أسعار الفائدة المرتفعة التي ستتجاوز 800 مليار دولار.

وبلغ العجز كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 6.2%؛ وعلى سبيل المقارنة، يسمح الاتحاد الأوروبي لأعضائه بنسبة 3% فقط.

وقال تروي لودتكا، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في SMBC Nikko Securities America، إن السخاء المالي أدى إلى تنشيط الاقتصاد بما يكفي لجعل أسعار الفائدة المرتفعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أقل وضوحًا، وهو شرط يمكن أن يتغير في الأيام المقبلة إذا ظلت أسعار الفائدة القياسية مرتفعة.

وقال لودتكا: “أحد الأسباب وراء عدم ملاحظة هذا التشديد النقدي هو ببساطة انعكاس لحقيقة أن حكومة الولايات المتحدة تدير أكثر سياساتها المالية غير المسؤولة منذ جيل”. “إننا نعاني من عجز هائل في اقتصاد التشغيل الكامل للعمالة، وهذا ما يبقي الأمور على قدميها”.

ومع ذلك، بدأت المعدلات المرتفعة تؤثر سلبًا على المستهلكين، حتى لو ظلت المبيعات قوية.

وارتفعت معدلات التأخر في سداد مستحقات بطاقات الائتمان إلى 3.1% في نهاية عام 2023، وهو أعلى مستوى منذ 12 عامًا، وفقًا لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي. وقال لودتكا إن ارتفاع أسعار الفائدة من المرجح أن يؤدي إلى “تخفيض” للمستهلكين وفي نهاية المطاف “تأثير الهاوية” حيث سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف التنازل وخفض أسعار الفائدة.

وقال: “لذا، لا أعتقد أنهم يجب أن يخفضوا أسعار الفائدة في أي وقت في المستقبل القريب. ولكن في مرحلة ما يجب أن يحدث ذلك، لأن أسعار الفائدة هذه تسحق ببساطة الأمريكيين ذوي الدخل المنخفض بشكل خاص”. “هذا جزء كبير من السكان.”