مقالات الأسهم
الأسهم الرخيصة ليست دائمًا أفضل خيار للشراء. إليكم السبب
عالم الاستثمار يحب الأهداف التي يمكن قياسها، ومقارنتها، وحتى اعتبارها مقدسة. واحدة من أكثر هذه المعدلات قدسية هي نسبة السعر إلى الأرباح، والتي يتم تعريفها على أنها سعر السهم مقسومًا على صافي دخل السهم. كلما ارتفعت نسبة PE، كلما زاد عدد المستثمرين الذين يعتقدون أن الأعمال ستولد نموًا قويًا في الأرباح في المستقبل لتبرير السعر اليوم. على سبيل المثال، إذا كان سعر سهم الشركة هو 30 دولارًا أمريكيًا مع ربحية السهم (EPS) بقيمة 1.00 دولارًا أمريكيًا، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح الحالي هو 30. إذا كان من المتوقع أن يصل نمو ربحية السهم إلى 50٪ في العام المقبل و40٪ في العام التالي ، يتم بيع السهم بـ 14.3 مرة فقط من الأرباح لمدة عامين في المستقبل. السوق على استعداد لدفع علاوة على نمو صافي الدخل في المستقبل. من ناحية أخرى، فإن السهم الذي يباع الآن بسعر 30 دولارًا أمريكيًا، مع ربحية السهم هذا العام تبلغ 1.50 دولارًا أمريكيًا، لديه مكرر ربح قدره 20. ومع توقع نمو الأرباح بنسبة 5٪ فقط سنويًا، فإن مكرر الربحية الآجل لمدة عامين سيكون 17.6 مرة. حتى مع زيادة الأرباح بنسبة 50% الآن، فإن السوق يسعرها بالتساوي مع المثال السابق مع معدل النمو الأعلى. يتم تداول مؤشر S&P 500 الآن عند أعلى مضاعف على الإطلاق يبلغ 22.6 ضعف أرباح 2024 المقدرة و21.1 ضعف أرباح 2025. حتى باستثناء قطاع التكنولوجيا، الذي يتم تداوله بأرباح قوية تبلغ 30.8 مرة، فإن مكرر الربحية في السوق يبلغ 18.3 مرة أرباح العام المقبل، وفقًا لشركة FactSet. على هذه المستويات، يعد البحث عن الأسماء الجذابة والمقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية أمرًا صعبًا للغاية. أحد الأماكن التي يبحث فيها المستثمرون هو قائمة أسهم الأسهم الخاصة المنخفضة، والتي يرون أنها تقدم قيمة جذابة لأنها “رخيصة”. غالبًا ما تكون الفرضية هي أنه إذا تم بيع السهم بمضاعف عند الحد الأدنى لنطاق PE لمدة 10 سنوات، فيجب أن يكون ذلك بمثابة سرقة حقيقية. هل الأسماء “الرخيصة” صفقة جيدة حقًا؟ هناك سببان وراء عدم اعتقادي مطلقًا أن هذا منطقي جدًا. أولا، عندما تكون أسهم النمو في مرحلة مبكرة من التوسع، فإنها يمكن أن تنمو الأرباح في نطاق مرتفع من رقمين. ويشمل ذلك شركات التكنولوجيا والاتصالات مثل Microsoft وApple وAlphabet، ولكن أيضًا شركات المنتجات الاستهلاكية مثل Nike وLululemon. خلال فترة نموها المفرط، تستطيع هذه الشركات الحصول على نسب مكرر ربح تزيد بكثير عن 50 ضعف أرباحها الحالية. ومع تقدمهم في السن، غالبا ما يتراجع المضاعف، مما يعكس انخفاض التوقعات لمكاسب صافي الدخل. ثانياً – وعلى الطرف المقابل – قد يتم بيع الأسهم الدورية بأدنى سعر لمكرر الربحية عندما تكون أرباحها عند ذروتها. عند هذه النقطة، قد تكون أرباحهم على وشك الانخفاض، وهو ما يتزامن غالبًا مع ضعف أداء الأسهم. ومع ذلك، كانت أطروحتي مجرد تخمين. لقد حان الوقت للبحث في البيانات واختبار افتراضاتي. الأسماء “الرخيصة” لا تشهد دائمًا أداءً متفوقًا لقد قمنا بمراجعة الإحصائيات الخاصة بأكبر 100 سهم في مؤشر S&P 500 لمدة خمس سنوات متتالية، باستخدام مكرر الربحية الخاص بهم على أرباح العام الحالي، باستثناء الأسهم التي لم يكن مكرر الربحية الخاص بها متاحًا بسبب الخسائر. لقد قمنا بمقارنة مكرر الربحية لكل سهم في نهاية العام بمتوسطه على مدى 10 سنوات لإعطائنا نسبة توضح كيفية مقارنة تقييمه الآن بتاريخه. إن النسبة 2 تعني أن السهم يتداول اليوم بضعف متوسط مكرر الربحية على مدى 10 سنوات، وواحد من 0.5 سيشير إلى مكرر الربحية نصف مضاعفه التاريخي. بعد ذلك، قمنا بتجميع هذه الأسهم في شرائح خماسية بناءً على نسبة مكرر الربحية النسبية من الأعلى (الخُمس الأول) إلى الأدنى (الشريحة الخامسة). استخدمنا الأعوام من 2015 إلى 2019 لجمع مجموعة بيانات واسعة النطاق، مع إدراكنا أن مجموعة 2019 ستتأثر بالوباء. ولتحديد ما إذا كان مكرر الربحية المنخفض يرتبط بالأداء المتفوق اللاحق، قمنا بحساب متوسط معدل العائد المركب لكل شريحة خُمسية للسنوات الأربع التالية. ثم قمنا بتصنيف هذه العائدات الخمسية حسب السنة من الأعلى (1) إلى الأدنى (5). البيانات في الجدول أدناه. تشير البيانات إلى أنه على الرغم من كونها عند مستويات PE منخفضة مقارنة بتاريخها، إلا أن أدنى مجموعة من الأسهم كان أداؤها هو الأسوأ على مدى ثلاث من السنوات الخمس التي تمت ملاحظتها. أما الشريحة الخمسية الأعلى أداءً فهي الشريحة الثالثة، ربما لأن الأسماء تحافظ على مسار نموها. قد لا تكون هذه الأسهم مبالغ فيها بالتقييمات الحالية ولا تظهر علامات واضحة على انخفاض الأرباح. ويبدو أن هذا الدليل يدحض فكرة أن الأسماء ذات مكرر الربح النسبي المنخفض تشكل أرضاً خصبة للأسهم ذات الأسعار الجذابة، على الأقل خلال السنوات التي لوحظت ولأعلى 100 اسم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وليس من المؤلم أبداً اختبار النظرية القائلة بأن قد تكون معيبة. قد نتعلم شيئًا جديدًا يتحدى التفكير التقليدي كارين فايرستون هي رئيس مجلس الإدارة التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Aureus Asset Management، وهي شركة استثمارية مكرسة لتوفير إدارة الأصول المعاصرة للعائلات والأفراد والمؤسسات.
يعمل المتداولون على أرضية بورصة نيويورك
بورصة نيويورك
عالم الاستثمار يحب الأهداف التي يمكن قياسها، ومقارنتها، وحتى اعتبارها مقدسة. واحدة من أكثر هذه المعدلات قداسة هي نسبة السعر إلى الأرباح، والتي يتم تعريفها على أنها سعر السهم مقسومًا على صافي دخل السهم.
كلما ارتفعت نسبة مكرر الربحية، كلما زاد عدد المستثمرين الذين يعتقدون أن الشركة ستولد نموًا قويًا في الأرباح في المستقبل لتبرير السعر اليوم.
