حصل الناشط Starboard على حصة في Match. كيف يمكن للمستثمر أن يساعد في بناء القيمة

عمل: مباراة المجموعة يوفر منتجات المواعدة في جميع أنحاء العالم. تشمل مجموعة العلامات التجارية للشركة Tinder، وMatch، وThe League، وMeetic، وOkCupid، وHinge، وPlentyOfFish. تتوفر خدمات Match بأكثر من 40 لغة للمستخدمين في جميع أنحاء العالم.

قيمة سوق الأوراق المالية: 9.21 مليار دولار (34.67 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 6.64%

متوسط ​​السعر: 33.55 دولارًا

تعليق الناشط: يعد Starboard مستثمرًا نشطًا ناجحًا للغاية ويتمتع بخبرة واسعة في مساعدة الشركات على التركيز على الكفاءة التشغيلية وتحسين الهامش. اتخذت Starboard إجمالي 151 حملة ناشطة في تاريخها وحققت متوسط ​​عائد قدره 25.46% مقابل 13.61% لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة. في 46 من هذه المواقف، كان لدى Starboard أطروحة تشغيلية كجزء من حملتها الناشطة، وحققت الشركة متوسط ​​عائد قدره 43.89% مقابل 15.83% لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة.

في 15 يوليو، أرسلت Starboard خطابًا إلى Match يسلط الضوء على الفرص المختلفة لتحسين العمليات والنتائج المالية وتخصيص رأس المال. يتضمن ذلك تحسين Tinder من خلال ابتكار المنتجات وخفض التكاليف وتحسين الهوامش، بالإضافة إلى تنفيذ برنامج قوي ومنهجي لعائد رأس المال. والاحتمال الآخر هو تحويل الشركة إلى شركة خاصة.

تعد Match Group الشركة الرائدة عالميًا في تطبيقات المواعدة عبر الإنترنت مع أكثر من 45 علامة تجارية، وأبرزها Tinder وHinge. Tinder هو تطبيق المواعدة الأكثر تنزيلًا في العالم. تمثل أكثر من 55٪ من إيرادات الشركة بحوالي 1.9 مليار دولار في عام 2023، ولديها ما يقرب من 10 ملايين مستخدم مدفوع وأكثر من 50٪ من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وهوامش الاستهلاك. تمثل المفصلة 400 مليون دولار من إيرادات الشركة وتنمو بمعدل يزيد عن 100% سنويًا. هذه شركة رائدة في السوق تتمتع بتأثيرات شبكية قوية، ونمو كبير في الإيرادات (من 2 مليار دولار أمريكي في عام 2019 إلى 3.6 مليار دولار أمريكي متوقعة هذا العام)، ونموذج تشغيل خفيف الأصول، يحقق إيرادات من خلال الاشتراكات. ومع ذلك، كان أداء سعر سهمها مقارنة بنظيراتها والسوق الأوسع سيئًا، حيث انخفض السهم بنسبة 70٪ تقريبًا منذ انفصال الشركة عن IAC في يوليو 2020. بالإضافة إلى ذلك، يتم تداول Match بسعر 8.3 أضعاف السعر النقدي الحر CY24E. تدفق متعدد مقارنة بمتوسط ​​14.7 مرة للنمو المعتدل، وارتفاع شركات تكنولوجيا الإيرادات المتكررة

في حين أن وسائل الإعلام الرئيسية قد ذكرت مشاركة Starboard في Match على أنها حملة “بيع الشركة”، إلا أنها أكثر تفكيرًا وتعقيدًا من ذلك. إنها أكثر من مجرد مشاركة تشغيلية، على الأقل مثل الخطة أ. المشكلة الرئيسية هنا هي أن نمو الإيرادات قد تباطأ من 20% إلى 5.7% متوقعة في عام 2024، لكن الشركة زادت الإنفاق باستمرار لمحاولة مطاردة نموها المرتفع السابق حساب تعريفي. يشير Starboard إلى أنه لا حرج في الإنفاق إذا تم تنفيذه بشكل جيد، لكن الأموال التي تم إنفاقها على اكتساب العملاء وتطوير المنتجات لم تتحقق ببساطة في تحسين النمو في Match. لكن Starboard يعتقد أن فريق الإدارة هذا يمكنه إعادة نمو الإيرادات إلى رقمين من خلال الابتكار وأن خبرة الرئيس التنفيذي برنارد كيم في صناعة الألعاب وكرئيس تنفيذي مؤقت لشركة Tinder يمكن أن تؤدي إلى تحسينات ذات معنى في المنتج. إذا كانت الإدارة غير قادرة على زيادة النمو مرة أخرى إلى رقمين، فسيتعين عليها إلقاء نظرة فاحصة على نفقاتها والتركيز على تحسين الهامش. قد يكون هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاص بشركة Match والذي يبلغ 36% مرتفعًا بالنسبة لشركة متوسطة، ولكنه منخفض بالنسبة لشركة مثل Match. ولكن الأمر الأكثر دلالة هو أن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) التراكمي التراكمي للفترة 2019-2024 يبلغ 33.5%، وهو أقل من هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدل الفعلي في كل عام خلال تلك الفترة الزمنية (35.5% – 38%)، مما يوضح أن الشركة الإنفاق أكثر من اللازم بالنسبة لمستوى نمو الإيرادات الذي تحصل عليه. ترى ستاربورد أن هذا غير مقبول وتشير إلى أن كل شركة تقريبًا، وخاصة شركات الإنترنت، يجب أن يكون لديها نفوذ تشغيلي كبير يتضح من الهوامش الإضافية التي تكون أعلى بكثير من الهوامش الموحدة. وتتوقع الشركة أن تصل الهوامش الإضافية لـ Match إلى 50%، وأن تتجاوز هوامش التشغيل المعدلة الموحدة 40%، وهو الهدف الذي أشارت إليه الشركة بنفسها.

بالإضافة إلى ذلك، تحث Starboard الإدارة على إعادة شراء الأسهم. على الرغم من أن النشاط المالي، مثل إعادة شراء الأسهم، لا يعد استراتيجية تلقى استحسانًا في حد ذاته، إلا أنه يُستخدم بانتظام لإنشاء قيمة للمساهمين جنبًا إلى جنب مع خطة تشغيلية أكثر تعقيدًا مثل عروض Starboard هنا. تعتقد شركة Starboard أنه لا يوجد استخدام أفضل للنقد بالنسبة للشركة من إعادة شراء الأسهم بالسعر الذي يتم تداوله به الآن، قبل أي تحسينات تشغيلية يمكن أن ترفع سعر السهم. لا يختلف Match بالضرورة، حيث إنه التزم بالفعل باستخدام 75% من التدفق النقدي الحر لإعادة شراء الأسهم هذا العام. ترغب شركة Starboard في أن تستخدم الشركة السعة المتاحة البالغة 900 مليون دولار ضمن صافي الرافعة المالية المستهدفة بالإضافة إلى 75٪ من التدفق النقدي الحر لإعادة شراء الأسهم. بين انخفاض عدد الأسهم والتحسينات التشغيلية، تعتقد الشركة أن Match يمكن أن تولد 5.50 دولارًا أو أكثر من التدفق النقدي الحر للسهم الواحد في عام 2026.

إذا لم تتمكن الإدارة من خلق قيمة للمساهمين من خلال زيادة نمو الإيرادات، وفشلت في كبح التكاليف وتحسين هوامش التشغيل، تعتقد شركة Starboard أنه يجب عليها أن تظل متفتحة الذهن وأن تفهم تمامًا فرصة خلق القيمة المحتملة المتاحة من خلال بيع الشركة ومقارنة البدائل. على أساس تعديل المخاطر. تعتقد شركة Starboard أن هذا أحد الأصول ذات القيمة العالية وقد يكون مناسبًا تمامًا للعمل كشركة خاصة.

غالبًا ما تقوم شركة Starboard بأفضل نشاطها على مستوى مجلس الإدارة ونتوقع رؤية الشركة تبحث عن مقعد هنا. على الرغم من أن نافذة ترشيح مدير Match لن تفتح حتى 21 فبراير 2025، فلا تدع هذا يخدعك. من المحتمل أن تتحدث شركة Starboard مع الشركة حول مقعد في مجلس الإدارة قبل ذلك بوقت طويل ويمكن أن تتم دعوتها إلى مجلس الإدارة قريبًا. في حين أن الناشطين مثل جيف سميث من ستاربورد غالبًا ما تخشى مجالس الإدارة، فمن تجربتنا أنه عندما تعرفه مجالس الإدارة، فإنهم يرون مدى قدرته على البناء ويحترمونه. وهذا مهم هنا لأن رئيس مجلس إدارة ماتش منذ مايو 2021، توماس ماكينيرني، كان مديرًا ومديرًا تنفيذيًا لشركة Altaba (الشركة التي خلفت ياهو) خلال الفترة من أبريل 2016 إلى يونيو 2017 عندما عمل سميث في مجلس إدارة ياهو. إذا لم يتم تسوية هذا الأمر بسرعة وبشكل ودي، فسيكون لدى Starboard سبعة أشهر لتقييم خطوتها التالية، مما يسمح للناشط بمراقبة الأداء التشغيلي للشركة في النصف الخلفي من عام 2024 قبل أن تتخذ قرارًا.

Starboard ليس الناشط الأول الذي أطلق حملة عامة في Match. منذ بداية العام، جذبت الشركة أيضًا انتباه Elliott Management وAnson Funds. هذا شيء نادرًا ما رأيته قبل 10 إلى 15 عامًا، ولكنه أصبح متكررًا جدًا اليوم – حيث يطلق العديد من النشطاء حملات في نفس الشركة. الإيجابيات في ذلك هي أنه مؤشر قوي للغاية على أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وهناك طريق لإصلاح هذا الانخفاض في القيمة. وقد يشير أيضًا إلى احتمالية أكبر لنجاح بعض النشطاء. الجانب السلبي هو أنه يمنح الشركة القدرة على اختيار الناشط الذي ستعمل معه ويجعل من الصعب على أحد النشطاء الآخرين الحصول على أي جذب. علاوة على ذلك، غالباً ما تختار الإدارة الشخص الذي يبحث عن أقل قدر من التغيير. في هذه الحالة، توصلت ماتش بالفعل إلى تسوية مع إليوت للحصول على مقعدين في مجلس الإدارة وقد تستخدم ذلك كسبب لعدم تعيين أي ممثلين آخرين للمساهمين في مجلس الإدارة. لكننا لا نرى ذلك كعائق كبير أمام Starboard نظرًا لخبرة الشركة ومضمون الحملة حتى الآن وحقيقة أن Match لم تعين سابقًا مديرًا تنفيذيًا لشركة Elliott في مجلس الإدارة.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.