لقد بدأنا نرى نقاط الضعف الحقيقية في هؤلاء المتوسعين. ربما تمتلك شركات Amazon وAlphabet وMicrosoft وMeta Platforms المال، لكنها اصطدمت بجدار من الطوب في سوق الأسهم هذا. هذا الجدار من الطوب عبارة عن أجهزة. كان يجب أن أدرك مدى حدة النقص عندما رأينا كيف ارتفعت أسهم شرائح الذاكرة إلى أسعار أسهم أعلى بكثير. إن النقص في الرقائق، الناشئ عن حفنة من اللاعبين في فئة الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM) ــ إس كيه هاينكس بحصة تقرب من 60%، تليها نحو 20% لكل من شركتي سامسونج وميكرون ــ يشكل عنق الزجاجة الذي لم يتمكنوا من التغلب عليه. HBM هو نوع متخصص من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكي (DRAM) وهو أمر بالغ الأهمية لحوسبة الذكاء الاصطناعي. نحن نعلم ذلك لأنه كان على شركة Apple أن تتحمل الزيادات في الأسعار، حيث تعرضت للضغط من قبل صانعي الذاكرة الذين قاموا بتحويل المزيد من سعاتهم إلى HBM من DRAM على مستوى المستهلك. ويبدو أن مخزونات فئة أخرى من رقائق الذاكرة – سانديسك، وويسترن ديجيتال، وسيجيت، والتي تركز جميعها على تخزين البيانات على المدى الطويل – ليس لها سقف عليها أيضًا. إنهم يبذلون قصارى جهدهم في محاولة لتقديم الابتكارات. أتمنى لو كانوا يتوسعون بشكل مباشر مع مصانع جديدة، ولكن يبدو أن هذا هو النهج الخاطئ وفقًا لشركات التخزين هذه. لا يمكن إنكار الطبيعة الغامضة لتكلفة هذه الرقائق في سياق العلاقات التجارية بين الشركات. لا يمكننا فتح الدردشات عبر الإنترنت لمعرفة ذلك. يبدو الأمر وكأنه صندوق أسود واحد كبير. ربما لهذا السبب لم نكن نعرف مدى شدة العقوبات المفروضة على هؤلاء المتوسعين الذين ينفقون مليارات ومليارات من النفقات الرأسمالية. نحن نعلم أن كلاً من Microsoft وMeta قد طالبا بتسعير أعلى للمكونات في مكالمات أرباحهما كعامل واحد وراء أرقام النفقات الرأسمالية الكبيرة. وشهدت جميع الشركات الأربعة ذات النطاق الضخم انخفاضًا في أسهمها خلال الشهر الماضي، في حين ارتفع مؤشر ناسداك للتكنولوجيا الثقيلة بنسبة 1٪ تقريبًا. وفي الوقت نفسه، حققت سلة مخزونات الذاكرة ارتفاعًا لمدة شهر واحد بنسبة 41٪. من بين أجهزة Hyperscalers الأربعة، فإن Meta هي الوحيدة التي يتم عرضها بالكامل تقريبًا للمستهلك من خلال نموذج إعلاني. هذا الاعتماد على الميزانيات الإعلانية يقيد الشركة بشدة في ذهن السوق. تحتاج Meta إلى شركة لخدمات الويب، تمامًا مثل الشركات الثلاثة الأخرى. إذا كان لدى شركة Meta واحدة، فيمكنني أن أرى مخزونها يتضاعف والعديد من الأشخاص – بما في ذلك نحن – متمسكون بواحدة. إن وجود عمل سحابي من شأنه أن يسهل على Meta إظهار عائد واضح على الاستثمار من جميع نفقاتها الرأسمالية في مجال الذكاء الاصطناعي. وقد انخفضت Meta بنسبة 12.55% منذ بداية العام حتى الآن. أداء سهم MU YTD Mountain Micron منذ بداية العام حتى الآن. كنت أعتقد أن ضيق HBM سيتم تخفيفه من خلال مصانع تصنيع الرقائق الإضافية، المعروفة باسم fabs. لكنهم لا يستطيعون الاتصال بالإنترنت بالسرعة الكافية، أو لا يمكنهم الحصول على المزيد من أجهزتهم الحالية بالسرعة الكافية. وذلك لأن الملكية الفكرية الحقيقية في سلسلة التوريد هذه ليست شركات التكنولوجيا الفائقة، ولا صانعي شرائح الذاكرة، ولكن شركات المعدات الرأسمالية: Applied Materials، وLam Research، وKLA Corp. نحتاج إلى المزيد مما تنتجه، لكننا لن نحصل عليه في الوقت المناسب لنحدد أي شركات التكنولوجيا الفائقة يمكنها الفوز. إن شركات المعدات الرأسمالية كلها ذات توجه مزدوج وثلاثي، ولهذا السبب تعتبر أكثر خطورة من Micron أو Sandisk. أعتقد أن هذا ربما يكون كاذبًا، لأن الرئيس التنفيذي لشركة Applied Materials، غاري ديكرسون، أخبرني الشهر الماضي أن الشركة لديها “رؤية غير مسبوقة” من العملاء لأن الطلب قوي جدًا، لذلك لا أعتقد أنهم سيواجهون نقصًا مقابل تقديرات وول ستريت في أي وقت قريب. لقد ألقى مجمع الذاكرة هذا برمته بمفتاح قرد في خطط نمو المتوسعين الفائقين. لم يعد الأمر يتعلق بما إذا كان لديهم ما يكفي من شرائح Nvidia، كما رأينا في المراحل السابقة من طفرة الذكاء الاصطناعي. لقد حاول المتوسعون الفائقون معالجة قبضة Nvidia الخانقة من خلال التعاون مع Marvell Technology و Broadcom للمشاركة في تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة. لقد اخترنا شركة Broadcom لنعمل معها، وقد مضى على ملكيتنا ما يقرب من ثلاث سنوات. ومع ذلك، لا أستطيع أن أصدق مدى الارتفاع الذي وصلت إليه Marvell هذا العام، حيث تضاعفت الأسهم أكثر من ثلاثة أضعاف. من المثير للاهتمام أن نرى الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang يحتضن شركة Marvell، أولاً باستثمار قدره 2 مليار دولار في مارس، ثم في وقت سابق من هذا الشهر، واصفًا إياها بشركة التريليون التالية. لماذا هو فضولي جدا؟ لأن Marvell تعمل مع Amazon لهزيمة Nvidia وبناء أعمالها الخاصة في مجال أشباه الموصلات. بالفعل، تقول أمازون إنه إذا كانت أعمال الرقائق الخاصة بها كيانًا مستقلاً، فسيبلغ معدل تشغيل الإيرادات السنوية 50 مليار دولار. إنه أمر لا يصدق أن نرى كيف انهار سهم Broadcom، حتى مع استمرارها في العمل مع Alphabet’s Google لمحاولة كسر قبضة Nvidia الخانقة. على الرغم من أنني لا أعتقد أن هناك ضعفًا في تلك الشراكة، إلا أن آخر مكالمة جماعية أجرتها شركة Broadcom أربكتنا. كان سعر السهم 479 دولارًا للسهم قبل أرباح 3 يونيو. وقد استعاد بعضًا من انخفاضه بعد الأرباح بنسبة 22٪ على مدى بضع جلسات، لكنه انتهى يوم الخميس عند 411 دولارًا. ولحسن الحظ، فقد حققنا بعض الأرباح في الثاني من يونيو بسعر 480 دولارًا تقريبًا لأن السهم كان لديه حركة مكافئة نحو الأرباح، ويخبرني نظامي الذي طال أمده بتقليص التحركات المكافئة. صدقني، كمدير أموال، كنت أتمنى لو كنت قد راهنت على Seagate وWestern Digital وSandisk، أو حتى صندوق متداول في البورصة يتتبع السوق الكورية، حيث تعد Samsung وSK Hynix أكبر الأسماء على الإطلاق. هلا، ينبغي، كانا. تخطط SK Hynix للإدراج في نيويورك، في محاولة لتوسيع قاعدة مستثمريها وملفها العام، لكن السهم شهد مثل هذا الارتفاع لدرجة أنه من الحماقة مطاردته. ثم مرة أخرى، عندما تفكر في حجة العاطفة مقابل الصرامة التي طرحتها يوم الأربعاء خلال اجتماعنا الشهري، يمكنك قبولها. ويؤسفني أيضًا عدم امتلاك شركة Applied Materials أو شركة Lam Research، حيث أنهما كانتا موجودتين في “Mad Money” وهما شركتان استثنائيتان. بالطبع، كان شراء شركة Arm Holdings هذا العام بمثابة نجاح كبير بالنسبة لنا. ولكن مع وجود هذه الأسماء في مساحة معدات الذاكرة وشبه الغطاء، فقد كنا محاصرين بقرارنا باحتضان المقياس الفائق الأداء الضعيف. لقد كان أداؤها ضعيفًا على وجه التحديد بسبب هذا النقص وتكلفة Nvidia، والأهم من ذلك، المواد والعمالة وتحديد المواقع. لقد أصبح من الواضح بالنسبة لي وللجميع أن هذه الشركات، بالإضافة إلى Nvidia، تخوض الآن معركة كبيرة لمعرفة من سيفوز. وفي الوقت نفسه، فإن نصف منتجات الذاكرة والتخزين، والتي كانت تعتبر سلعًا إجمالية، أصبحت الآن مختلفة بدرجة كافية بحيث لا يمكن مطابقتها لخفض الأسعار. على الرغم من تشغيلهم، فمن المحتمل أن يكونوا شراءًا أفضل من المتوسعين الفائقين … في الوقت الحالي. أشعر بنفس الشعور تجاه أسماء الأندية Corning وQnity Electronics، وهما فائزان متفوقان في تجارة الذكاء الاصطناعي. تعتبر ألياف كورنينج مرغوبة داخل مراكز البيانات لسرعاتها في نقل البيانات. تعتبر المواد المتخصصة لشركة Qnity ضرورية لتصنيع الرقائق وتعبئتها. وقد تضاعف كلا السهمين أكثر من الضعف هذا العام. إذا كان لدي خبراء، فسأختار واحدة أو حتى اثنتين من هذه الشركات شبه التي لا نملكها في محفظتنا، لكن ذلك سيتضمن بيع Salesforce، التي نريد منحها ربعًا إضافيًا، وربما Microsoft، التي يتم اغتيالها من قبل البائعين الذين يعتقدون أنه يمكن تعطيل ما يصل إلى 50٪ من أعمالهم. أنا هنا أتحدث عن أعمال برمجيات المؤسسات الخاصة بشركة Microsoft واعتمادها على نموذج قائم على المقعد. إنه نفس التراكم على Salesforce. البقاء أو الذهاب؟ لذا، يصبح السؤال لماذا نبقى مع المتوسعين الفائقين؟ هناك عدة أسباب. واحد من هؤلاء، أو ربما اثنين، سوف يتجاهل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. سيؤدي ذلك إلى هدير الاثنين الآخرين. لا أعتقد أن شركة Alphabet سوف تتراجع لأنها جمعت الأموال للتو ولديها شريك مرموق، Apple، التي تستخدم نماذج Gemini من Google لمنح Siri ضخًا تشتد الحاجة إليه من قدرات الذكاء الاصطناعي. تحتاج Microsoft بشدة إلى الاندماج مع OpenAI. لقد بدأت أعتقد أن هذا هو السبيل الوحيد أمام مايكروسوفت، رغم أن هذه الفكرة قد تبدو بعيدة المنال. تحتاج Meta إلى بناء أعمال سحابية، وإلا فإنها ستصبح غير ذات صلة إلى حد كبير في هذه المنافسة. أمازون تنافسية للغاية ولن تتوقف عن الإنفاق. أنثروبيك، على افتراض أنها تتابع خطط طرحها للاكتتاب العام، ستكون شركة ضخمة مليئة بالغطرسة، والتي عادة ما تؤدي إلى السقوط. لم يحدث ذلك بعد. وهذا يؤدي إلى معركة بين Amazon وAlphabet وAnthropic وOpenAI. أربعة. سيكون لدى Anthropic صندوق حرب مشابه لـ Alphabet. ستحتاج شركة OpenAI إلى رأس مال أكبر بكثير مما ستحصل عليه من الطرح العام الأولي لأنها تتمتع بقاعدة إيرادات تركز على المستهلك أكثر مقارنة بشركة Anthropic، التي تميل بشدة نحو التعاملات بين الشركات. تريد OpenAI أن تقترب من تقسيم الإيرادات بنسبة 50-50، ولكن في الوقت الحالي، تحظى Anthropic بشعبية أكبر لدى فئة المستثمرين. المفتاح بالنسبة لشركة أمازون هو تحقيق الربحية في مجال الذكاء الاصطناعي في أقرب وقت ممكن، وهو أمر يعتقدون أنه يمكن أن يحدث في العام المقبل. وبطبيعة الحال، فإن الحلقة المفقودة لجميع هذه الشركات هي على وجه التحديد: الربحية. وستكون أسواق رأس المال هي التي تحدد أي من الأربعة سيفوز، ولا أعتقد أننا بحاجة إليهم جميعاً. خلال هذه الفترة، لم أعد أرى كيف يمكن لأسهم هذه الشركات أن تتفوق على الموردين، وهذا هو الهدف من هذه المقالة. إنني أمهد الطريق للتخلي عن اثنين من شركات التكنولوجيا للحصول على شيء ما في السلسلة الغذائية المربحة بشكل لا يصدق عندما نشهد نوعًا من التراجع العام في السوق بسبب سلوك الرئيس غير المنتظم. ربما لن أنتظر طويلاً. من الصعب الاعتراف بأنك على الخيول الخطأ، حتى عندما كنت أعتقد أن Broadcoms وCornings وQnitys كانت كافية. وهذا ما جعل تراجع شركة Broadcom الأخير مؤلمًا للغاية. وكان أي واحد من هؤلاء -Sandisk، وSeagate، وMicron، وApplied Materials، وLam أو KLA، وMarvell – متفوقًا على ما نملكه. “نحن بحاجة إلى إعادة التموضع، ونحن بحاجة إلى القيام بذلك قريبًا نظرًا لأن الشركات فائقة الحجم لا تزال تنفق بجنون – أو حتى يومض اثنان منهم ثم ستتباطأ وتيرة البناء. أراهن أن هذا التباطؤ لن يحدث لبعض الوقت، بسبب السهولة التي استوعب بها سوق الأوراق المالية بيع أسهم Alphabet والاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX. كما تعلمون، كنت قلقًا للغاية من عدم وجود طلب كافٍ على هذا العرض الجديد. لا أعرف إذا كانت SpaceX مثالية Generis – كان هناك أموال لموقف خاص مثل امتلاك مشروع آخر لـ Elon Musk – أو أننا نتمتع بالمال أكثر مما كنت أعتقد، أعتقد أن قبول Nasdaq 100 القادم لشركة SpaceX سيكون أمرًا مثيرًا للاهتمام وما زال بمثابة حجر الرحى الإضافي حول عنق Nvidia، والخبر السار هو أنه في الوقت الحالي، فقط الاكتتابات العامة الأولية التي تلوح في الأفق لشركة Anthropic، والتي سيتم تجاوز الاكتتاب فيها بشكل كبير، و OpenAI، والتي ستكون أكثر بكثير. فاترة، تقف في طريق المدى التالي للسوق، حيث يبدو أن الخزانات تتجدد. لماذا لا أشعر بالقلق بشأن تأثير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشددًا، كيفن وارش، في كل هذا؟ ألا تحدد أسعار الفائدة الأمور التي أعتقد أنها ساعدت في تحديد أسعار Nvidia وAmazon وMicrosoft وGoogle وApple، وكلها تتعلق بالنقص وارتفاع الأسعار؟ الولاء لـ: Nvidia إذا كان سهم Nvidia سيرتفع، فسيتعين عليها أن تتبنى طريقة Apple، حيث تقوم بإعادة شراء الأسهم الخاصة بها من خلال حفنة، حيث يوجد الكثير من العرض. أعتقد أن صندوق التحوط سيتخلى عن Nvidia، وMicrosoft، وAlphabet، وAmazon، وMeta أو حتى بيع أسهمهم على المكشوف Trust.) كمشترك في CNBC Investing Club مع Jim Cramer، ستتلقى تنبيهًا تجاريًا قبل أن يقوم Jim بالتداول. ينتظر Jim 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه تجاري قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث Jim عن سهم على CNBC TV، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول الشروط والأحكام وسياسة الخصوصية الخاصة بنا، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا، لا يوجد أو يتم إنشاء أي التزام ائتماني أو واجب بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بالنادي الاستثماري مضمونة.
اكتشاف المزيد من مجلة الأسهم السعودية
اشترك للحصول على أحدث التدوينات المرسلة إلى بريدك الإلكتروني.
