عاد مؤشر S&P 500 بنسبة 15٪ في النصف الأول في رحلة سلسة على نحو غير عادي
من الصعب الشكوى من أداء سوق الأسهم في النصف الأول وكيف يهيئ المستثمرين لبقية عام 2024 – وهو أمر صعب ولكنه ليس مستحيلاً. إن إجمالي العائد بنسبة 15% منذ بداية العام حتى تاريخه في مؤشر S&P 500 هو أفضل رقم 21 خلال شهر يونيو منذ عام 1900، وفقًا لـ Goldman Sachs. ومن بين السنوات التي ارتفع فيها المؤشر على الأقل بهذا القدر في هذه المرحلة، ارتفع بقية العام بنسبة 72٪ من الوقت لتحقيق مكاسب إضافية متوسطة تبلغ حوالي 9٪. وكانت المكافآت التي جمعها المستثمرون في الأسهم الأمريكية الكبرى عن كل وحدة مخاطرة غير عادية، حيث كانت نسبة شارب لمدة 12 شهراً لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (العائد مقارنة بالتقلبات الإحصائية) أكثر من ثلاثة أضعاف المتوسط على المدى الطويل. ارتفع مؤشر S&P 500 منذ أدنى مستوى تصحيحي في أكتوبر 2023 بنسبة 33٪ بإجمالي عائد سنوي قدره 56٪. لم يقتصر الأمر على أن الصعود السلس للمؤشر سمح لأصحابه بالنوم جيدًا أثناء الليل فحسب، بل إن الهدوء الشديد يعني أنه كان من الآمن النوم جنبًا إلى جنب مع السوق أثناء النهار. لقد مر مؤشر S&P بثماني جلسات دون حركة تصل إلى نصف بالمائة. وكان أسوأ انخفاض يومي خلال شهر يونيو بنسبة 0.4٪. يقترب مؤشر CBOE للتقلبات من أدنى مستوى له منذ عدة سنوات عند حوالي 12، ومع ذلك يبدو هذا غنيًا بشكل إيجابي مقارنة بالتقلبات المحققة في مؤشر S&P خلال الثلاثين يومًا الماضية: أعلى بقليل من 7، من حيث VIX. ليس هناك الكثير مما لا يعجبك على السطح هنا، لكن هذا لا ينبغي أن يمنعنا من النظر. مخاوف السوق الاعتراض الأكثر شعبية على هذه القصة السعيدة حصل على هذا النحو من كونه الأكثر وضوحا: لقد جاءت العائدات الممتازة إلى حد كبير من حفنة نسبية من الشركات ذات رأس المال الضخم، مع تأخر المؤشر النموذجي كثيرا. صحيح من حيث الحجم: فقد تجاوز مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو القيمة السوقية المرجحة نسخته ذات الوزن المتساوي بأكثر من عشر نقاط مئوية هذا العام. بدون تراكم القيمة السوقية الإضافية البالغة 1.8 تريليون دولار لشركة Nvidia منذ الأول من كانون الثاني (يناير)، لم نكن لنحصل على الكثير من التفضيلات حول أداء السوق النادر والوردي لعام 2024. لقد سجلت منذ فترة طويلة أنني أزعم أن التجمعات الأضيق نطاقا لا تزال مشروعة، وأن الأموال تطارد إمدادات نادرة من النمو العلماني عالي الاقتناع الذي يهبط بشكل غير متناسب على أقوى الشركات بشكل أساسي ومعزولة عن الاقتصاد الكلي. لقد أوضحت أيضًا أن نبرة الإحباط والتظلم السائدة بين المستثمرين تجاه مرحلة الارتفاع الشديدة هذه ساعدت بطريقة ما في الحفاظ على جدار مفيد من القلق لم يكن من الممكن وجوده لولا ذلك في سوق يحقق ارتفاعات قياسية تزيد عن 30 عامًا ستة أشهر. والأكثر من ذلك أن مؤشر ستاندرد آند بورز المتساوي الوزن يعمل بمعدل عائد سنوي يبلغ 9% هذا العام ــ وهو ليس ممتازاً ولكنه ليس ضعيفاً تماماً أيضاً. وسيكون الأمر أكثر إثارة للقلق إذا بدأت القطاعات الدفاعية تقليدياً في التفوق في الأداء من أجل تقديم إشارة اقتصادية واقعية. أصبحت شروط الائتمان أقل قوة بعض الشيء في الأسابيع الأخيرة، على الرغم من مستويات قوية للغاية. قال جيف ديجراف، مؤسس رينيسانس ماكرو، إن “الدفعة العريضة” القوية للارتفاع في الربع الرابع جلبت معه آثارًا إيجابية على المكاسب بعد ثلاثة وستة و12 شهرًا. وقد تحققت توقعات الثلاثة والستة أشهر، الأمر الذي جعله يتوقع استمرار الاتجاه الصعودي ــ مع بعض الفواق على طول الطريق ــ حتى الربع الرابع من هذا العام. ويظل كل هذا على حاله، وربما الحالة الأساسية الأكثر مصداقية في الواقع ــ ومع ذلك، فإن الديناميكيات الداخلية الضارة في هذه السوق قد تؤدي إلى خلق المزيد من الظواهر المتطرفة الخطرة التي قد تجعل الشريط أكثر هشاشة في ظل نوبة من التوتر. لم يقتصر الأمر على أن الأيام المرتفعة لم تكن شاملة على نطاق واسع فحسب، بل كان اتجاه مؤشر S&P 500 يسير بشكل عكسي مع العرض اليومي خلال الشهر الماضي. من المؤكد أن هذا يعد جزئيًا غرابة في تركيز المؤشر ذاته الذي لاحظناه بالفعل (ثلاثة أسهم بقيمة 20٪ من مؤشر S&P)، لكنه لا يزال يُظهر تنافرًا معينًا تحت السطح. يتضح الاتجاه الشديد للأسهم الفردية في السير في طريقها الخاص في كثير من الأحيان بشكل مستقل عن مؤشر S & P من خلال مؤشر الارتباط الضمني CBOE هنا. فهو يقيس التقلبات المتوقعة على أساس السوق لأعضاء المؤشر الكبار مقابل مؤشر S&P 500 نفسه. وهذا نمط ملحوظ واستراتيجية تكتيكية نشطة. لقد اكتسبت ما يسمى تجارة التشتت ــ البيع على المكشوف من تقلبات المؤشر في حين تمتلك تقلبات الأسهم الفردية عادة عن طريق الخيارات ــ شعبية متزايدة. وغني عن القول أن موجة من الضغوط على مستوى السوق من شأنها أن تقلب مثل هذه الصفقات رأسا على عقب، مما يؤدي إلى تأثير غير معروف. تعثر الزخم كان هناك جزء منفصل ولكن ذو صلة من الطقس وهو الأداء السريع والتعثر الأخير للأسهم ذات الزخم العالي، والتي بلغت ذروتها منذ أكثر من أسبوع عندما وصلت Nvidia إلى ذروة الشراء. يشبه هذا الاختراق الكبير في “عامل الزخم”، في بعض النواحي، ما حدث في أوائل شهر مارس مع انعكاس مشابه جدًا في Nvidia. في ذلك الشهر، استقر السوق بالقرب من أعلى مستوياته لفترة من الوقت من خلال بعض التناوب الصحي بين العجائب السبعة وبقية السوق. حتى أواخر مارس (نهاية الربع السابق)، عندما بلغ الشريط العريض ذروته وتبع ذلك تراجع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 5% ــ وهو التراجع الملحوظ الوحيد في ثمانية أشهر. تزامنت هذه الانتكاسة في سوق ذروة الشراء في نهاية الربع، بالطبع، مع القليل من الذعر الكلي. ارتفعت عوائد سندات الخزانة خارج النطاق، حيث تسابقت لمدة 10 سنوات نحو 4.5٪ حيث أجبرت قراءات التضخم الساخنة على إعادة التفكير في مسار خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسئلة الواضحة حول ما إذا كان الاقتصاد يمكنه تحمل أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول”. في يوم الجمعة الماضي، مع إغلاق الربع بارتفاع جديد خلال اليوم، انخفض المؤشر خلال اليوم على الرغم من تقرير تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الودي، في حين ارتفعت عوائد سندات الخزانة مرة أخرى إلى ما فوق 4.3٪. وسواء كان التجار الذين أعاقوا الانتخابات قد أصبحوا واعين مرة أخرى للوضع المالي في حالة تمديد تخفيضات ترامب الضريبية أم ماذا، فإن التفاعل يستحق المشاهدة. وعلى نطاق أوسع، بطبيعة الحال، كانت المدخلات الكلية أكثر ليونة ولكنها حميدة إلى حد كبير، بما يتفق مع تباطؤ الاقتصاد نحو نسخة ما من الهبوط الناعم، مع ضبط أسعار النفط، وتسجيل توقعات الأرباح ارتفاعات جديدة وانخفاض التضخم بما يكفي لإضفاء بعض المرونة على الاقتصاد الكلي. بنك الاحتياطي الفيدرالي المعتمد على البيانات لا يزال المستثمرون غير قادرين على التأكد مما إذا كان صبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في إبقاء أسعار الفائدة عند أعلى مستوياتها منذ يوليو الماضي سوف يدوم أكثر من قدرة السوق على انتظار “التأمين” بدلاً من خطوة تخفيف “طارئة”. من الأمور المزعجة الأخرى التي يجب التفكير فيها: كان الاستراتيجيون في وول ستريت يسارعون إلى رفع أهداف مؤشر ستاندرد آند بورز لنهاية العام (على الرغم من أنها تظل ضعيفة بشكل عام)، مما يستنزف مخزون الشكوك الذي غذى هذه السوق الصاعدة. تشير ردود الفعل العدائية الشديدة تجاه خيبات الأمل في الأرباح في أسهم الشركات الكبرى إلى وجود جيوب من التوقعات غير المعقولة (ميكرون) والبيع الانعكاسي المحمل بالربيع في الشركات الرائدة المتراجعة (والجرينز، نايكي). وذلك نظرًا لأن التقديرات المتفق عليها للربع الثاني لم يتم تقليصها لتقليل العقبة على مدار الربع، كما يحدث عادةً. إن الاهتمام الكبير والمبرر بالمكائد الميكانيكية والهيكلية يشير إلى سوق تتخطى قشرتها إلى حد ما. لقد أمضينا أسابيع في التعامل مع التحليل المكثف والأحاديث المحمومة حول التأثيرات الهائلة لانتهاء صلاحية الخيارات بسبب تدفق شراء مكالمات التجزئة في مجال التكنولوجيا. ما حجم تجارة التشتت؟ لقد أدى “عامل” الزخم الطويل والقصير إلى تحريك الشريط من تلقاء نفسه في بعض الأيام. ناهيك عن عمليات إعادة توازن المؤشرات الضخمة والتأثيرات المشوهة لقواعد التنويع، مما يتطلب تأرجحًا كبيرًا في أوزان Apple مقابل Nvidia في Technology SPDR. في عام 2018، شعرت وكالة ستاندرد آند بورز بأنها مضطرة إلى تجديد قطاع خدمات الاتصالات لاستيعاب بعض الأسماء الكبيرة التي تنشط في قطاع التكنولوجيا (Meta، وAlphabet، وNetflix). وتم تقليص حصة التكنولوجيا مرة أخرى إلى 20% من المؤشر بعد أن كانت 26%. واليوم تبلغ النسبة 32.5%. لا شيء من هذا يمكن أن يتنبأ بشكل مباشر بالنسبة للأسهم، ولا ينبغي للمرء أبدا أن يتخذ “الآلات” أو “التحليل الكمي” كبش فداء لما يشكل في نهاية المطاف تسعير سوق الأصول في الواقع الاقتصادي. ومع ذلك، من السهل ملاحظة احتكاك أكبر هذه الأيام بين السوق الأساسية والمركبات المستخدمة لركوبها.
