يدخل مؤشر S&P 500 شهر يونيو بالقرب من مستوى قياسي ولكن مع تزايد المخاوف بشأن القيادة الضيقة للسوق
سوق الأوراق المالية ليس ديمقراطية. لكن المراقبين يرغبون رغم ذلك في التحذير بلهجة خطيرة من أن الافتقار إلى المشاركة الواسعة من قِبَل أغلبية الناخبين من الممكن أن يؤدي إلى خلق أزمة قيادة. نعم، لقد عاد المستثمرون إلى القلق بشأن الضيق النسبي للمرحلة الأخيرة من تقدم المؤشرات. لا يتجاوز مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة 1.2% فقط من أعلى مستوى له على الإطلاق، ومع ذلك فإن 60% فقط من الأسهم الأعضاء فيه ارتفعت هذا العام، وكان ما يزيد قليلاً عن 40% الأسبوع الماضي أعلى من المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا. .SPX منذ بداية العام لمؤشر S & P 500، لمدة عام واحد يبدو أننا نمر بواحدة من هذه الفترات من شجب نقص اتساع السوق كل بضعة أشهر في السنوات الأخيرة. في العام الماضي، نمت عملة العجائب السبعة من الطريقة التي سيطر بها قادة النمو الضخم على عوائد السوق في أعقاب الفشل المالي لشركة SVB والذعر الائتماني. في الوضع المثالي، قد تكون الارتفاعات شاملة على نطاق واسع، ولو لم يكن ذلك إلا لأن الرجحان الكبير للأسهم المرتفعة يعني ضمناً طلباً قوياً على التعرض للأسهم والشعور بتحسن الظروف الأساسية و/أو المالية على نطاق واسع. ولكن هل تشير الأدلة إلى أن الشريط الأكثر انتقائية، والذي تدعمه حفنة نسبية من الفائزين الكبار، هو بطبيعته شريط أكثر غدراً، أو مجرد إعداد لحوادث السوق المقبلة؟ هل الاتساع مهم؟ ليس من الواضح تماما أن هذا هو الحال. نظرت مجموعة Bespoke Investment Group الأسبوع الماضي في عدد صغير من الحالات الماضية عندما كان مؤشر S&P 500 قريبًا جدًا من الرقم القياسي، لكن معظم الأسهم كانت أقل من متوسط 50 يومًا. وتحققت المكاسب في المؤشر أكثر من 70٪ من الوقت من شهر إلى ستة أشهر. وبينما كانت العائدات اللاحقة لمدة عام أقل من المتوسط، تراوح الأداء من 19% إلى 13%. في السوق الصاعدة، غالبًا ما تتحول اختلافات الاتساع إلى الاتجاه الصعودي، مع تعافي معظم الأسهم لتعود متزامنة مع المؤشر، على الرغم من أن هذا ليس ضمانًا على الإطلاق. في العام الماضي، بدأ نمط مشابه جدًا من الزخم الداخلي المتضائل في منتصف العام تقريبًا، قبل أن يؤدي الارتفاع الأوسع إلى دفع مؤشر ستاندرد آند بورز إلى مستويات عالية جديدة خلال الصيف (بلغ ذروته في ذروة طفيفة في نهاية يوليو يتبعها تصحيح). كما يظهر هذا الرسم البياني. قام وارن بايز، مؤسس شركة 3Fourteen Research، بتحليل أداء الأسواق في أعقاب الظروف الأخرى التي ظهرت في الأسبوع الماضي أو نحو ذلك، بما في ذلك ما يسمى بـ “Hindenburg Omen” (تراكم شديد لكل من الارتفاعات والانخفاضات الجديدة خلال 52 أسبوعًا)، والتقلبات السيئة. انعكاس هبوطي بعد تقرير أرباح Nvidia، عندما قفزت Nvidia (من بين أكبر ثلاثة أوزان في مؤشر S&P) بنسبة 9% ومع ذلك انخفض المؤشر بنسبة 1% خلال اليوم. لا يوجد شيء أكثر وضوحا من ظهور قواعد اللعبة التي لا لبس فيها، ولكن حدوث تصحيح كبير في الأشهر القليلة التالية كان أكبر من المعتاد. ومع ذلك، اختار بايز عدم التوصية بتخفيض التعرض للأسهم رداً على ذلك، مشيراً إلى أن “المشاعر والمراكز لا تشبه قمم السوق” وأن “اتساع الأرباح آخذ في الاتساع وإشارات الزخم التي ظهرت في وقت سابق من هذا العام لا تزال سليمة”. تأثير نفيديا تحدثت الحركة غير المنتظمة وغير المنتظمة في السوق الأسبوع الماضي إلى حد كبير عن اتجاهين واضحين لبيئة التشغيل الحالية: السلوك الاستثنائي والفريد تقريبًا لـ Nvidia والطريقة التي يستقلب بها سوق الأسهم تحركات عوائد سندات الخزانة هذه الأيام. ومن بين القيمة السوقية البالغة 4.2 تريليون دولار التي اكتسبها مؤشر S&P 500 منذ عام حتى الآن، ساهمت Nvidia (الآن بوزن 6.2٪) وحدها بمبلغ 1.5 تريليون دولار، أي أكثر من ثلث الإجمالي. يتم تداول السهم بشكل روتيني بحجم دولار يمثل عدة مضاعفات لحجم التداول في Microsoft أو Apple أو Tesla أو Amazon. إنه بشكل روتيني عقد خيار الشراء الأكثر نشاطًا. شهدت مؤسسة GraniteShares 2X Long NVDA ETF – التي توفر ضعف الحركة اليومية في أسهم Nvidia – ارتفاعًا في الأصول إلى 2.8 مليار دولار من 200 مليون دولار قبل خمسة أشهر. إن تدفقات الأموال السريعة وعالية السرعة التي تندفع داخل وخارج ثالث أكبر سهم من حيث القيمة السوقية في العالم، وهو سهم أكثر تقلبًا بنسبة 120٪ من مؤشر S&P 500 نفسه، هي صيغة لبعض التقلبات غير العادية وغير المتزامنة. يتحرك بين المؤشرات وأغلبية الأسهم. وصل الارتباط لمدة 100 يوم بين مؤشر S&P 500 ومؤشر داو جونز الصناعي إلى أدنى مستوى له منذ انهيار الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وفقًا لمجموعة البيانات والتحليلات في CNBC. وبطبيعة الحال، يفتقر مؤشر داو جونز إلى نفيديا. يمكن للمرء أن يقرر ما إذا كان مثل هذا التركيز للطاقة ورأس المال في اسم واحد أمر جيد، أو أمر خطير، أو مجرد شيء ما. من المؤكد أن الإثارة المحيطة بشركة إنفيديا وعدد صغير من المستفيدين المباشرين من الذكاء الاصطناعي وبناء البنية التحتية الصناعية تعكس الندرة الحالية في الاقتناع الأساسي القوي. تأثير أسعار الفائدة وهنا يدخل عامل عائد سندات الخزانة. ومع ارتفاع العائدات (بسبب التضخم الثابت، والنمو القوي، وبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يتسم بالصبر الدقيق والاعتماد على البيانات)، كما حدث لمدة أسبوعين بدءاً من 15 مايو/أيار، تتراجع غالبية الأسهم وتهاجر الأموال إلى أسماء النمو العلماني الضخمة المنيعة أمام التذبذبات الكلية. وتكلفة رأس المال. تتراجع البنوك والشركات الصغيرة، وتتعرض أسهم المستهلكين الدورية لضغوط. الطريقة التي تلعب بها هذه السوق الدفاعية هي تضخيم العلاوة على الفائزين المعترف بهم في الاقتصاد الجديد – والتي تصادف أنها أيضًا من بين أغلى الألعاب وأسرعها نموًا وازدحامًا في السوق. إن الانهيار الداخلي الذي حدث في يوم واحد لكل من Salesforce.com وDell Technologies بعد أرباحهما أظهر أنهما لم يستفيدا بشكل كافٍ من طفرة بناء الذكاء الاصطناعي (في استجابة المستثمرين الانعكاسية، على الأقل) يعزز هذا الدافع الجماهيري للاختباء في رقعة أقل حجماً من الأمان المتصور. مواضيع علمانية. اقترح سكوت كرونرت، استراتيجي الأسهم في سيتي، يوم الجمعة أن كل هذا يظهر، “قد تعتمد جيوب السوق على إيقاع ثابت وتزيد من الديناميكية خلال العام لتبرير الأسعار الحالية. وعلى مستوى المؤشر، فإن ارتفاع الأسعار منذ بداية العام يزيد من حدة هذا الضغط من عدسة تقييم شاملة للأصول، ومع ذلك، من المهم أن يكون التراجع المعتدل بنسبة 2% تقريبًا من أعلى مستويات MTD قد جاء جنبًا إلى جنب مع زيادة توقعات ربحية السهم للعام بأكمله، والتي تتماشى الآن مع توقعاتنا من جيوب الوفرة حيث تقدم السعر على اتجاه أساسي لا يزال قوياً.” في الواقع، كانت توقعات الأرباح لعام 2024 مرنة بشكل غير عادي في الأشهر الأخيرة، متجنبة مسار المراجعة الهبوطي المعتاد، كما يوضح هذا الرسم البياني من UBS. عندما تتراجع العائدات – كما حدث يومي الخميس والجمعة الماضيين، بمساعدة قراءة حميدة لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي – تحسن الاتساع، وتشعر الشركات المالية والدورية والأسهم الصغيرة بالارتياح، وتوقع انتعاش الأرباح على نطاق أوسع وربما سعر الفائدة الفيدرالي قطع رفع معظم القوارب. تحديث الشريط في ربع الساعة الأخير من التداول يوم الجمعة، كما لو أن الآلات قد سمعت ما يكفي عن ضعف النطاق المثير للقلق، أدى عرض عشوائي إلى رفع جميع الأسهم تقريبًا رأسيًا للسماح لمؤشر S&P 500 بالارتفاع بنسبة 0.8٪ – مع ارتفع 80% من جميع الأعضاء – وقلص خسارة المؤشر الأسبوعية إلى نصف بالمائة فقط. من المؤكد أن هذه كانت مناورة ميكانيكية تتعلق بتنظيف عمليات إعادة التخصيص في نهاية الشهر وإعادة التوازن الفصلي الضخم لمؤشرات MSCI، والتي يتم التعامل مع معظمها عند الإغلاق. لا يعني أي من هذا أن الإجراء كان غير شرعي أو مبالغ فيه، بل إنه ببساطة سيحتاج إلى اختباره من قبل صناع القرار البشريين مع بدء شهر يونيو. يمكن تلخيص كل هذا في سوق ذات قيمة كاملة، والتي، بعد سباق تاريخي دام سبعة أشهر، ظلت تتحرك لمدة شهرين ليس بعيدًا عن مستويات قياسية، وتراجعت غالبية الأسهم بشكل ملحوظ في عملية إعادة ضبط خلسة. تعتبر الأرباح والاقتصاد الذي لا يزال يتوسع من الدعم الرئيسي. تومض مؤشرات الائتمان في الغالب باللون الأخضر. فالقطاعات الدفاعية التقليدية، مثل السلع الاستهلاكية الأساسية والأدوية، لم تظهر أي حياة، وهي رسالة جيدة على مستوى الاقتصاد الكلي. حقق مؤشر S&P 500 عند أعلى مستوياته أرباحًا آجلة تعادل 21 مرة، وقد أمضينا وقتًا قليلًا جدًا فوق ذلك باستثناء ذوبان الوباء والطفرة/الكساد التكنولوجي قبل ربع قرن. قد لا تكون معنويات المستثمرين ومراكزهم في أقصى الحدود المخيفة، لكنهم لم يقتربوا من الانهيار في تراجع أبريل، مما جعلهم ممتلئين إلى حد ما. ومسار البيانات المقبول للمضاربين على الارتفاع ليس واسعًا، مما يتطلب مزيدًا من التقدم الواضح في مكافحة التضخم في حين أن أي تباطؤ اقتصادي لا يميل نحو سرعة التوقف. بالنظر إلى ذلك، لن يكون مفاجئًا أن يستغرق الأمر مزيجًا من الوقت وأسعار الأسهم الأضعف وتوقعات الأرباح المتزايدة (هل نتداول وفقًا لتقديرات عام 2025 بدءًا من منتصف العام بالفعل؟) لتحديث الشريط.
