لماذا قد لا يؤدي إلغاء القيود التنظيمية إلى فتح الصفقات الإعلامية لـ WBD وغيرهم

كومكاست كان لدى الرئيس التنفيذي بريان روبرتس رسالة غير دقيقة هذا الأسبوع وارنر براذرز ديسكفري الرئيس التنفيذي ديفيد زاسلاف: إذا كنت تبيع، فأنا لا أشتري.

وقال روبرتس يوم الثلاثاء خلال مؤتمر عبر الهاتف لأرباح الربع الثاني من كومكاست: “بدلاً من الانخراط في عملية شراء شركات المحتوى، ركزنا في المقام الأول على الفرص العضوية مثل الدوري الاميركي للمحترفين”.

ومع ذلك، إذا سألت زاسلاف، فإن السبب وراء عدم اهتمام روبرتس وغيره من المشترين المحتملين للأصول الإعلامية هو أن الحكومة أخافتهم.

في وقت سابق من هذا الشهر، صرح زاسلاف علناً بموضوع طالما ردده العديد من المديرين التنفيذيين في وسائل الإعلام لسنوات عديدة: لقد أعاقت الإدارة الأمريكية الحالية عقد الصفقات، ويتوق قادة الأعمال إلى أن يقوم الرئيس الأمريكي القادم بالمزيد من عمليات الاندماج والاستحواذ.

وقال زاسلاف للصحفيين في مؤتمر صن فالي السنوي لشركة ألين وشركاه: “نحن بحاجة فقط إلى فرصة لإلغاء القيود التنظيمية، حتى تتمكن الشركات من الاندماج والقيام بما نحتاج إليه لنكون أفضل”.

يسلط عدم اهتمام روبرتس ورثاء زاسلاف الضوء على سؤال أساسي قد يحدد مستقبل صناعة الإعلام والترفيه: هل ترغب أكبر شركات الإعلام والتكنولوجيا في شراء منافسين أصغر لمحتواها ولا تستطيع القيام بذلك بسبب اللوائح الصارمة للغاية؟ أم أنهم ببساطة غير مهتمين بالأصول؟

الشكل أ: خلال أشهر باراماونت جلوبال محادثات البيع، تعامل المساهم المسيطر Shari Redstone مع العشرات من المشترين المحتملين قبل التوصل إلى صفقة مع Skydance Media، وهو استوديو صغير نسبيًا وافق في وقت سابق من هذا الشهر على شراء حصة مسيطرة في Paramount دون الاستحواذ على الشركة بأكملها.

تلقت ريدستون اهتمامًا ضئيلًا من وسائل الإعلام الكبرى ومشغلي التكنولوجيا الذين كان بإمكانهم استخدام استوديو الأفلام والتلفزيون التابع لشركتها ومكتبتها لتعزيز خدمات البث الخاصة بهم، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. أثبتت عملية البيع أن أكبر وسائل الإعلام والتكنولوجيا لا تريد شركة باراماونت.

كما بحثت شركات أخرى، مثل Starz، وAMC Networks، وVice Media، عن مشترين من ذوي الدخل المرتفع وخرجت فارغة.

وقال روب كيندلر، الرئيس العالمي لعمليات الاندماج والاستحواذ في شركة بول فايس للمحاماة، إن هناك تفسيرين معقولين لعدم اهتمام شركات الإعلام والتكنولوجيا الكبرى.

وقال كيندلر: “إما أنهم لا يريدون الأصول، أو أنهم قرروا أن العقبات التنظيمية مرتفعة للغاية”.

إن الدفع نحو إلغاء القيود التنظيمية من شأنه أن يمنح صناعة الإعلام المزيد من الوضوح. من الممكن أن تكون التكنولوجيا وأكبر شركات الترفيه قد أقسمت على أصول إعلامية مهمة كأهداف للاستحواذ نظرًا للروتين الحكومي حول مكافحة الاحتكار والأمن القومي وقواعد الاتصالات القديمة.

أو ربما تكون شركات الإعلام القديمة مجرد أصول غير مرغوب فيها لامتلاكها.

وجهة نظر زاسلاف تنبع من تجربته الخاصة. لقد قام بتمديد عمر شركته السابقة، Discovery Communications – وربما فترة عمله في إدارة شركة إعلامية – من خلال دمجها مع WarnerMedia التابعة لشركة AT&T في عام 2022. وبدون التوصل إلى اتفاق، كان من الممكن أن تصبح Discovery مزودًا ومالكًا للمحتوى الفرعي. بسبب تراجع شبكات الكابلات.

الآن، يرى زاسلاف نفس الديناميكية تتكرر مع شركة Warner Bros. Discovery، التي انخفضت أسهمها بنسبة 36٪ في العام الماضي حيث تركز الشركة على تحويل خدمة البث المباشر الرائدة Max إلى شركة مربحة عالميًا وتتصارع مع إمكانية فقدان حقوق البث الإعلامي لدوري كرة السلة الأمريكي للمحترفين. بعد ما يقرب من 40 عاما كشريك.

إحدى الطرق للقيام بذلك هي العثور على مستحوذ بقيمة تريليون دولار للمساعدة في دفع ثمن المحتوى الباهظ الثمن، مثل أمازون, تفاحة أو جوجل. يمكن لـ Zaslav أيضًا دمج Warner Bros. Discovery مع شركة إعلامية قديمة أخرى، مثل باراماونت جلوبال, فوكس أو ديزني، أو NBCUniversal، إذا تم فصلها عن Comcast.

إن وجهة نظر زاسلاف فيما يتصل بإلغاء القيود التنظيمية في وسائل الإعلام ــ والتي تتلخص في أن اللمسة الخفيفة تعني بطبيعتها المزيد من الصفقات التي تدر أموالاً طائلة ــ تعادل الحياة أو الموت بالنسبة لوسائل الإعلام القديمة.

موقفه هو أن الدمج هو الطريق الوحيد للمضي قدمًا، ليس فقط لشركته الخاصة، بل لجميع شركات الإعلام القديمة التي ليست مثل Apple وGoogle وAmazon، وفقًا لشخص مطلع على تفكيره.

وقد تكون رسالته مقنعة لدى السياسيين الذين يريدون إنقاذ الأخبار المحلية وإخماد قوة التكنولوجيا الكبيرة. إذا أنفقت أكبر الشركات في العالم عشرات المليارات من الدولارات على الحقوق الرياضية الحية الأكثر شعبية، فمن الممكن، إن لم يكن من المحتمل، أن صناعة الإعلام القديمة تسير في مسيرة موت بطيء نحو الغموض.

وفقًا لذلك، سعت شركة Warner Bros. Discovery إلى مقاضاة الدوري الاميركي للمحترفين كمحاولة أخيرة للحفاظ على مكانة الشركة كمنصة لبث المباريات الحية بعد أن اختار الدوري شركة أمازون الأكبر حجمًا والأكثر عمقًا كشريكها المفضل.

ورفض زاسلاف التعليق على هذه القصة.

المشكلة بالنسبة لزاسلاف هي أنه في حين أن عمليات الدمج الإعلامية الكبيرة قد تحافظ على قدرة الصناعة على المنافسة، إلا أنها لم تكن رابحة للمساهمين. وفي السنوات الأخيرة، تمت مجموعة من الصفقات الإعلامية الكبرى ــ وكانت النتائج قبيحة.

في عام 2018، أكملت شركة Zaslav’s Discovery استحواذها على Scripps Networks Interactive مقابل 14.6 مليار دولار. بعد ثلاثة أشهر، ايه تي اند تي أنهت صفقتها للاستحواذ على شركة تايم وارنر مقابل 85.4 مليار دولار.

في عام 2022، اندمجت شركة Discovery-Scripps المدمجة مع WarnerMedia وقدّرت قيمة الشركة بمبلغ 43 مليار دولار.

اليوم، تبلغ القيمة السوقية الكاملة لشركة Warner Bros. Discovery حوالي 20 مليار دولار. وقد أثقلت عمليات الاندماج المختلفة الشركة بحوالي 40 مليار دولار من الديون.

ولم تكن صفقات وسائل الإعلام الكبرى الأخرى أفضل بكثير. اندمجت شركتا Viacom وCBS في عام 2019، مما أدى إلى تقييم الشركة المندمجة بحوالي 30 مليار دولار. باراماونت جلوبال (الاسم الجديد للشركة المندمجة) تبلغ القيمة السوقية الآن حوالي 7 مليارات دولار.

ديزني اكتسبت الأغلبية فوكس أصول بقيمة 71 مليار دولار في عام 2019. ليس هناك شك في أن قيمة الأصول قد انخفضت بشكل كبير في السنوات الخمس الماضية. أصبحت القيمة السوقية لشركة ديزني أقل الآن مما كانت عليه عند إغلاق الصفقة.

باعتبارها فرعًا من صفقة Disney-Fox، استحوذت Comcast على Sky مقابل 39 مليار دولار. ويبدو أن هذا أيضًا كان بمثابة مدفوعات زائدة كبيرة. وشطبت كومكاست 8.6 مليار دولار من قيمة سكاي في عام 2022.

وقال كيندلر إنه في حين أنه من الواضح أن أياً من عمليات الاندماج هذه لم تكن فائزة، إلا أنه من العدل الحكم عليها مقارنة بما كان سيحدث للشركات لو ظلت مستقلة.

وقال كيندلر: “بينما يبدو أن العديد من هذه الصفقات لم تنجح بشكل جيد، فماذا كان سيحدث لو لم يبرموا هذه الصفقات؟ هذا هو السؤال الحقيقي”.

ليس هناك العديد من شركات الإعلام والترفيه الصغيرة التي حاولت اتباع استراتيجيات العمل بمفردها في السنوات الأخيرة، ولكن من بين الشركات التي فعلت ذلك (أو فعلت ذلك لأنها لم تتمكن من العثور على مشتري)، كانت النتائج قاسية بالنسبة للمساهمين . أسهم شبكات ايه ام سي, مالكة شبكات الكابل بما في ذلك AMC، وIFC، وWe TV، وSundance TV، انخفضت أسهمها بنحو 80% في السنوات الخمس الماضية. لايونزجيت وانخفض السهم أكثر من 35٪ في نفس الفترة.

ال ستاندرد آند بورز 500 وقد اكتسب 81٪ خلال نفس الفترة الزمنية.

وقال كيندلر إنه لا شك أن المسؤولين التنفيذيين يشعرون بالقلق من أن المنظمين قد يمنعون الصفقات التي كانت ستتم في السابق عبر عملية الموافقة.

وقال كيندلر، الذي كان يشغل منصب الرئيس العالمي لمورجان: “قبل عشرين عامًا، كانت أول مكالمة هاتفية عندما كان الناس يعقدون صفقة ما هي لمصرفي لمعرفة ما إذا كانت منطقية من الناحية المالية. أما الآن، فإن المكالمة الأولى تكون دائمًا لمحامي”. ممارسة الاندماج والاستحواذ في ستانلي. “لقد تغير الأمر تمامًا لأن السؤال الأول الذي يطرحه الجميع هو ما هي الآثار التنظيمية.”

الأمر الأقل وضوحًا هو ما إذا كان سيكون هناك اختلاف كبير بين الإدارة الجمهورية أو الديمقراطية في عام 2024 وما بعده. وفي حين سمحت وزارة العدل في عهد الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب لشركة ديزني بالاستحواذ على شركة فوكس مع معارضة محدودة، رفعت إدارته دعوى قضائية لمنع صفقة شركة AT&T لشراء شركة Time Warner.

وكانت هناك أيضًا نتائج متباينة في إدارة الرئيس جو بايدن. منع قاض اتحادي عملية بيع شركة Simon & Schuster بقيمة 2.2 مليار دولار لشركة Penguin Random House لأسباب تتعلق بمكافحة الاحتكار في العام الماضي، لكن صفقة أمازون بقيمة 8.5 مليار دولار لشركة MGM حصلت على الموافقة.

ومما يزيد الأمور إرباكا أن مرشح ترامب لمنصب نائب الرئيس، جي دي فانس، قال علناً إنه يدعم إلى حد كبير الخطاب العدواني لرئيسة لجنة التجارة الفيدرالية لينا خان عندما يتعلق الأمر بالحد من سلطة الشركات من خلال عمليات الاندماج.

قال فانس في وقت سابق من هذا العام في RemedyFest، وهو منتدى للمناقشة حول التنظيم: “إنني أنظر إلى لينا خان باعتبارها واحدة من الأشخاص القلائل في إدارة بايدن الذين يقومون بعمل جيد جدًا، وهذا ما يميزني عن معظم زملائي الجمهوريين”. التحديات. “أنت تريد تعزيز أكبر قدر ممكن من المنافسة، وتريد في الواقع فصل كل قطاعات السوق هذه قدر الإمكان. وهنا أعتقد أن مكافحة الاحتكار ربما تكون الطريقة الأكثر فائدة للتفكير في حل لما نواجهه.”

من المرجح أن يتم استجواب المرشحة الرئاسية الديمقراطية الفعلية كامالا هاريس حول فلسفاتها التنظيمية في الأشهر المقبلة من قبل مجتمع الأعمال.

وقال كيندلر إنه حتى لو كان زاسلاف على حق، وانخفض حجم الصفقة بسبب المخاوف التنظيمية، “فمن غير الواضح ما إذا كان أي شيء سيتغير بشكل كبير مع رئيس جديد”.

قال مارك بويدمان، رئيس قسم الإعلام العالمي في شركة سولومون بارتنرز، إن فكرة زاسلاف بأن المخاوف التنظيمية أعاقت عملية الدمج قد تكون مبنية على الخوف أكثر من الواقع.

وقال بويدمان: “على الرغم من أننا ندرك أن البيئة التنظيمية قد تغيرت، إلا أننا ما زلنا نشهد حدوث معاملات صغيرة وكبيرة الحجم عبر صناعة الإعلام”. “على الرغم من أي زيادة ملحوظة في التدقيق التنظيمي، إلا أن الصفقات عبر المشهد الإعلامي لا تزال قيد التنفيذ.”

في حين أن خطاب خان الذي أجرته لجنة التجارة الفيدرالية كان عدوانيًا، إلا أن عدد إجراءات الإنفاذ التي أدت إلى تخلي الأطراف المندمجة عن المعاملات أو إعادة هيكلتها لم يزد، كما أشار بويدمان، مستشهدًا ببيانات لجنة التجارة الفيدرالية لعام 2022 التي تظهر أن 1.5٪ فقط من إجمالي عمليات الاندماج في ذلك العام تم تغييرها أو فشل في إكمالها من الجهات التنظيمية. مشاكل. وهذا أقل من متوسط ​​2.6% خلال السنوات العشر الماضية.

وفي الفترة من 30 سبتمبر 2022 إلى 30 سبتمبر 2023، اعترضت الوكالات الفيدرالية على 17 صفقة فقط ــ وهو أقل عدد من إجراءات إنفاذ الاندماج في السنوات العشرين الماضية، وفقا لشركة المحاماة كوفينجتون آند بيرلنج.

ومع ذلك، عند عزل الصفقات الإعلامية فقط، فإن حجم الصفقات المنجزة مقاسا بالقيمة الدولارية قد انخفض بشكل ملحوظ، مما يوضح التباطؤ في المعاملات الأكبر حجما. بلغ إجمالي حجم الصفقات الإعلامية في العام الماضي 51 مليار دولار، وفي 2022 كان 35 مليار دولار، أي أقل بكثير من متوسط ​​85 مليار دولار عن السنوات السبع السابقة، وفقًا لشركة Dealogic.

ويبدو من المرجح أن يستمر هذا المأزق، حيث تم الإعلان عن صفقات إعلامية بقيمة 22 مليار دولار فقط حتى الآن في عام 2024.

علاوة على ذلك، فإن مجرد الحكم على المعاملات بناءً على ما إذا كانت قد تمت الموافقة عليها في النهاية أم لا، قد لا يكون المقياس الأفضل. قد تكون شركات الإعلام القديمة خائفة من محاولة إجراء معاملات تحويلية لأن وقت الموافقة طويل جدًا. توقعت Skydance Media وParamount Global أن تتم الموافقة على اندماجهما بحلول سبتمبر 2025، أي بعد أكثر من عام من إعلان الصفقة. إن التأخير الطويل يضع كلا من المشتري والبائع في حالة شلل غير مرغوب فيها، وغير قادرين على التخطيط الكامل للمستقبل معًا.

– ساهمت ليليان ريزو من CNBC في إعداد هذا التقرير.