لماذا لا يبدو أن مؤشر الركود المشترك يعمل بعد الآن

بدأت إشارة الركود المفضلة في وول ستريت بالوميض باللون الأحمر في عام 2022 ولم تتوقف – وحتى الآن كانت خاطئة في كل خطوة على الطريق.

العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات وكان أقل من معظم نظيراته الأقصر أجلا منذ ذلك الوقت ــ وهي ظاهرة تعرف باسم منحنى العائد المقلوب الذي سبق تقريبا كل ركود يعود إلى الخمسينيات.

ومع ذلك، في حين يرى التفكير التقليدي أن الانكماش من المفترض أن يحدث في غضون عام، أو على الأكثر عامين، من منحنى مقلوب، لم يحدث ذلك فحسب، بل هناك أيضًا رقم أحمر في الأفق بالنسبة للنمو الاقتصادي الأمريكي.

الوضع جعل الكثيرين في وول ستريت في حيرة من أمرهم حول السبب وراء كون المنحنى المقلوب – وهو إشارة، وسبب للركود في بعض النواحي – خاطئًا جدًا هذه المرة، وما إذا كان علامة مستمرة على خطر اقتصادي .

وقال مارك زاندي، كبير الاقتصاديين في وكالة موديز أناليتيكس، مازحا: “حتى الآن، نعم، كان كاذبا أصلع الوجه”. “إنها المرة الأولى التي ينقلب فيها الوضع ولم يتبعه ركود. لكن بعد قولي هذا، لا أعتقد أننا يمكن أن نشعر براحة شديدة مع استمرار الانقلاب. لقد كان الأمر خاطئًا حتى الآن، لكن هذا لا يعني أنه سيستمر”. يكون مخطئا إلى الأبد.”

اعتمادًا على نقطة المدة التي تعتقد أنها الأكثر صلة، تم عكس المنحنى إما منذ يوليو 2022، كما تم قياسه مقابل العائد لمدة عامين، أو أكتوبر من نفس العام، كما تم قياسه مقابل السندات لمدة 3 أشهر. بل إن البعض يفضل استخدام سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، الذي تتقاضاه البنوك من بعضها البعض مقابل الإقراض لليلة واحدة. وهذا من شأنه أن يأخذ الانقلاب إلى نوفمبر 2022.

وأيًا كانت النقطة التي تختارها، فمن المفترض أن يكون الركود قد وصل الآن. ولم يكن هذا الانقلاب خاطئا إلا مرة واحدة، في منتصف الستينيات، وكان ينبئ بكل تراجع منذ ذلك الحين.

ووفقا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، الذي يستخدم منحنى 10 سنوات / 3 أشهر، فإن الركود يجب أن يحدث بعد حوالي 12 شهرا. في الواقع، لا يزال البنك المركزي يتوقع حوالي 56% من احتمال حدوث ركود بحلول يونيو 2025 كما تشير الفجوة الحالية.

وقال جوزيف لافورجنا، كبير الاقتصاديين في شركة SMBC نيكو للأوراق المالية: “لقد مر وقت طويل، عليك أن تبدأ في التساؤل عن فائدتها”. “أنا لا أرى كيف يمكن أن يكون المنحنى خاطئًا لهذه الفترة الطويلة. أنا أميل إلى كسره، لكنني لم أستسلم تمامًا بعد.”

ومما يجعل الوضع أكثر تعقيدًا هو أن منحنى العائد ليس المؤشر الوحيد الذي يوضح سببًا للحذر بشأن المدة التي يمكن أن يستمر فيها التعافي بعد كوفيد.

بلغ متوسط ​​الناتج المحلي الإجمالي، وهو إحصاء جميع السلع والخدمات المنتجة عبر الاقتصاد الأمريكي المترامي الأطراف، حوالي 2.7% نمو ربع سنوي حقيقي سنوي منذ الربع الثالث من عام 2022، وهي وتيرة قوية إلى حد ما أعلى بكثير مما يعتبر مكاسب اتجاهية تبلغ حوالي 2%. .

قبل ذلك، كان الناتج المحلي الإجمالي سلبيًا لربعين متتاليين، وهو ما يلبي التعريف الفني على الرغم من أن قليلين يتوقعون أن يعلن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية عن الركود رسميًا.

ومن المتوقع أن تعلن وزارة التجارة يوم الخميس أن الناتج المحلي الإجمالي تسارع بنسبة 2.1٪ في الربع الثاني من عام 2024.

ومع ذلك، كان الاقتصاديون يراقبون عدة اتجاهات سلبية.

إن ما يسمى بقاعدة “السهم”، وهو مقياس آمن يفترض أن الركود يحدث عندما يكون متوسط ​​معدل البطالة على مدى ثلاثة أشهر أعلى بمقدار نصف نقطة مئوية من أدنى مستوى له خلال 12 شهرا، أصبح الآن على وشك الانطلاق. علاوة على ذلك، كان المعروض النقدي يسير في مسار هبوطي ثابت منذ أن بلغ ذروته في أبريل 2022، وكان مؤشر كونفرنس بورد للمؤشرات الاقتصادية الرائدة سلبيا منذ فترة طويلة، مما يشير إلى رياح معاكسة كبيرة للنمو.

وقال كوينسي كروسبي، كبير الاستراتيجيين العالميين في LPL Financial: “يتم التشكيك في الكثير من هذه الإجراءات”. “في مرحلة ما، سنكون في حالة ركود.”

ومع ذلك، لم يظهر أي ركود في الأفق.

وقال جيم بولسن، الخبير الاقتصادي والاستراتيجي المخضرم الذي عمل في ويلز فارجو من بين شركات أخرى: “لدينا عدد من المؤشرات المختلفة التي لم يتم التوصل إليها بعد”. “لقد كان لدينا عدد من الأشياء التي تشبه الركود.”

ويشير بولسن، الذي يكتب الآن مدونة Substack تسمى Paulsen Perspectives، إلى بعض الأحداث الشاذة التي حدثت خلال السنوات القليلة الماضية والتي يمكن أن تكون مسؤولة عن هذه التفاوتات.

فمن ناحية، لاحظ هو وآخرون أن الاقتصاد شهد بالفعل هذا الركود الفني قبل الانقلاب. ومن ناحية أخرى، يستشهد بالسلوك غير المعتاد من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الدورة الحالية.

في مواجهة التضخم الجامح بأعلى معدل له منذ أكثر من 40 عاما، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة تدريجيا في مارس 2022، ثم بشكل أكثر قوة بحلول الجزء الأوسط من ذلك العام – بعد ذروة التضخم في يونيو 2022. وهذا يتعارض مع السياسة النقدية. الطريقة التي عملت بها البنوك المركزية في الماضي. تاريخياً، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في وقت مبكر من دورة التضخم ثم بدأ في خفضها في وقت لاحق.

وقال بولسن: “لقد انتظروا حتى يصل التضخم إلى ذروته، ثم قاموا بتشديد السياسة النقدية على طول الطريق نحو الانخفاض. لذلك كان بنك الاحتياطي الفيدرالي غير متسق تمامًا”.

لكن ديناميكيات الأسعار ساعدت الشركات على الهروب مما يحدث عادة في منحنى مقلوب.

أحد الأسباب التي تجعل المنحنيات المقلوبة يمكن أن تساهم في الركود بالإضافة إلى الإشارة إلى حدوثه هو أنها تجعل الأموال القصيرة الأجل أكثر تكلفة. وهذا أمر صعب على البنوك، على سبيل المثال، التي تقترض على المكشوف وتقرض على المدى الطويل. ومع وصول المنحنى المقلوب إلى هوامش الفائدة الصافية، قد تختار البنوك الإقراض بشكل أقل، مما يتسبب في تراجع الإنفاق الاستهلاكي الذي يمكن أن يؤدي إلى الركود.

لكن الشركات هذه المرة تمكنت من الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة طويلة الأجل قبل أن يبدأ البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة، مما يوفر حاجزًا ضد أسعار الفائدة المرتفعة قصيرة الأجل.

ومع ذلك، فإن هذا الاتجاه يزيد من المخاطر بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن الكثير من هذا التمويل على وشك أن يحين موعد استحقاقه.

قد تواجه الشركات التي تحتاج إلى تجديد ديونها وقتًا أصعب بكثير إذا ظلت المعدلات المرتفعة السائدة سارية. يمكن أن يوفر هذا شيئًا من النبوءة ذاتية التحقق لمنحنى العائد. لقد ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي في حالة تعليق لمدة عام، حيث بلغ سعر الفائدة القياسي أعلى مستوى له منذ 23 عامًا.

وقال زاندي، الخبير الاقتصادي في وكالة موديز: “لذلك من المحتمل جدًا أن يكون المنحنى قد كذب علينا حتى الآن. لكنه قد يقرر البدء في قول الحقيقة هنا قريبًا جدًا”. “يشعرني هذا بعدم الارتياح حقًا لأن المنحنى مقلوب. وهذا سبب آخر يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. إنهم يغتنمون الفرصة هنا.”