تعقيد كبير للأسواق العالمية
تعافى مؤشر نيكي 225 يوم الثلاثاء، مرتفعًا بنسبة 10.2%، بعد انخفاض بنسبة 12% يوم الاثنين. كان هذا الانخفاض، وهو أسوأ انخفاض لسوق الأسهم اليابانية منذ عام 1987، أكثر بكثير من مجرد تباطؤ في الاقتصاد الأمريكي وما إذا كان ينبغي خفض مضاعفات الأسهم العالمية. قد يكون ذلك يستحق انخفاضًا بنسبة 2٪ -4٪. وكانت تلك الخسائر تتعلق إلى حد كبير بالتجارة المحمولة بالين. في أبسط أشكالها، فإن تجارة المناقلة بالين تجعل المستثمرين يقترضون الين الرخيص للاستثمار في الأصول ذات العائد المرتفع، وغالبًا ما تكون العملات. فعندما يكون هناك فارق كبير في أسعار الفائدة، مثل 4% في الولايات المتحدة مقابل ما يقرب من الصفر في اليابان، فإن التجارة قد تبدو وكأنها أموال مجانية. ولكن يمكن أن تسوء الأمور بسرعة كبيرة إذا بدأت أسعار الفائدة في التغير. المشكلة الأكبر هي مدى غموض العمل برمته. ما هو حجم تجارة المناقلة بالين؟ على سبيل المثال، نظرًا لعدم وجود مصدر مركزي لتتبع تداولات العملات، ليس لدينا أي فكرة عن حجم تجارة المناقلة بالين. لكنها كبيرة. أشارت صحيفة وول ستريت جورنال إلى أن الإقراض الأجنبي للبنوك اليابانية وصل إلى تريليون دولار في مارس، بزيادة 21٪ عن عام 2021. وليس لدينا أي فكرة عن أين تذهب كل الأموال. التفسير الشائع هو أن البعض يستثمر في العملات، والبعض الآخر يستثمر في الأسهم. لكننا لا نعرف. كما أننا لا نعرف من يستخدم تجارة المناقلة. الجواب النموذجي هو المستثمرين المؤسسيين أو صناديق التحوط. هذا صحيح بالتأكيد، لكن ليس لدينا أي انهيار. وأخيرا، ليس لدينا أي فكرة عن مقدار الرافعة المالية المستخدمة. هناك الكثير من الأشياء المجهولة، لكنني أراهن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان قد أصيبا بصدمة بعض الشيء بسبب انخفاض مؤشر نيكي بنسبة 12٪. كيف تعمل تجارة المناقلة بالين إن جوهر المشكلة هو أن محافظي البنوك المركزية اليابانية كانوا يتحدثون عن أسعار فائدة أعلى. الين آخذ في الارتفاع، وهذا يجعل تجارة المناقلة بالين أقل ربحية. وهنا مثال بسيط. يقترض “صندوق التحوط XYZ” 10 ملايين ين، والتي كانت تكلفتها حتى وقت قريب أعلى قليلاً من الصفر. يأخذ العائدات ويشتري الدولار الأمريكي بسعر 155 ينًا للدولار، وهو نفس السعر الذي كان يتم تداوله به في يوليو. يمتلك الصندوق الآن 64,516 دولارًا، حيث يمكنك الحصول على معدل فائدة يصل إلى 4%. يبدو مثل المال مقابل لا شيء. يمكن أن تسوء الأمور لأن الصندوق لا يزال يقترض 10 ملايين ين وعليه سدادها. إذا بدأت قيمة الين الياباني في التعزيز، فيجب على الصندوق سداد هذا الدين بمزيد من الدولارات. تذكر أن 64516 دولار؟ إذا انتقل الين من 155 إلى 145، وهو المكان الذي تم تداوله فيه يوم الاثنين، فسوف يستغرق الأمر 68.965 دولارًا لسداد 10 ملايين ين (10 ملايين ين مقسومة على 145 = 68.965 دولارًا). فجأة، يتعين على صندوق التحوط XYZ أن يدفع 4,449 دولارًا من أمواله الخاصة لتغطية الديون (68,965 دولارًا – 64,516 دولارًا = 4,449 دولارًا). وهذه بطاطا صغيرة. قد يكون لدى بعض الصناديق مئات الملايين من الدولارات في هذه التجارة. الرافعة المالية تجعل الأمر أكثر تعقيدًا. يتم تنفيذ الكثير من هذا على الهامش، حيث يقترض صندوق التحوط الأموال من وسيط. إذا انخفضت قيمة الاستثمار وانخفضت حقوق الملكية إلى ما دون الحد الأدنى الذي حددته اتفاقية الهامش، يجوز للوسيط إصدار نداء الهامش الذي يتطلب من صندوق التحوط إيداع المزيد من الأموال، أو بيع الأوراق المالية. إيداع المزيد من الأموال يعني العثور على المزيد من الين، أو البدء في البيع. ونظرًا لانخفاض مؤشر نيكاي بنسبة 12% يوم الاثنين، كان الكثير من الناس يبيعون. خلاصة القول: لا يتم تحديد سعر الأصول المالية فقط من خلال مقاييس التقييم مثل الأرباح والمضاعفات. وتعد التدفقات – مقدار الأموال التي تتدفق إلى فئة الأصول – عاملاً محددًا مهمًا أيضًا. وقد خلقت تجارة المناقلة بالين تدفقات هائلة عبر الأسواق. ومن المرجح أن يكون محركًا مهمًا للتدفقات إلى الدولار الأمريكي والأسهم العالمية، بما في ذلك سوق الأسهم الأمريكية. ومن المؤكد أنه ليس من غير المعقول الاعتقاد بأن التراجع الكبير في هذه التجارة، إذا استمر، سيكون بمثابة رياح معاكسة إضافية للأسهم الأمريكية. وليس من المستغرب أن يقول نيكولاس كولاس، الذي يتمتع بذكاء دائم، من شركة DataTrek: “إلى أن يستقر الين، فمن الصعب أن نرى كيف تتراجع تقلبات سوق الأسهم العالمية”. إحدى العلامات الإيجابية: صندوق الاستثمار المتداول الذي يجب مراقبته هو صندوق Invesco Japan Yen ETF (FXY)، الذي يتتبع سعر الين الياباني، والذي بلغ حجم تداوله ستة أضعاف حجمه الطبيعي أمس. وبعد ارتفاعه الصاروخي لمدة خمسة أيام متتالية، انخفض بنسبة 0.6% يوم الثلاثاء وسط حجم تداول أقل بكثير.
