جنون الذكاء الاصطناعي يحصل على التمويل من عمالقة التكنولوجيا، مما يشوه صناديق رأس المال الاستثماري التقليدية

بعد ما يقرب من ثلاث سنوات من دورة الاكتتاب العام الخاملة إلى حد كبير، أصبح أصحاب رأس المال الاستثماري في موقف صعب.

وتنتشر في السوق الخاصة شركات ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي ذات قيمة كبيرة، بما في ذلك بعض الشركات التي توصف بأنها شركات الأجيال. لكن الشركات الاستثمارية التي تحتاج إلى مخارج لن تحصل على إعفاء من الذكاء الاصطناعي في أي وقت قريب.

وذلك لأنه، على عكس الطفرات التكنولوجية السابقة، فإن شركات رأس المال الاستثماري ليست في مركز هذه الطفرة. بل أكبر الشركات في الصناعة.. مايكروسوفت, أمازون, الأبجدية و نفيديا – تم ضخ مليارات الدولارات لدعم نمو الشركات كثيفة رأس المال مثل OpenAI، وAnthropic، وScale AI، وCoreWeave.

مع قيام بعض الشركات ذات رأس المال الجيد على هذا الكوكب بفتح محافظها لتمويل جنون الذكاء الاصطناعي التوليدي، فإن الضغوط العادية لطرح أسهمها للاكتتاب العام لا تنطبق. وحتى لو فعلوا ذلك، فإن هذه المجموعة من الشركات الناشئة ليست قريبة من إظهار مقاييس الربحية التي يحتاج المستثمرون العامون إلى رؤيتها قبل اتخاذ القرار.

عمالقة التكنولوجيا لديهم أكثر من المال. كما أنهم يقدمون فوائد ملموسة مثل الاعتمادات السحابية والشراكات التجارية، وتعبئة أنواع الحوافز التي لا يمكن لرأس المال الاستثماري مضاهاتها.

وقالت ميليسا إنسيرا، المحللة في S&P Global Market Intelligence، لـ CNBC: “إن الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي نتحدث معها لا تواجه أي مشاكل في جمع الأموال بتقييمات قوية”. “لا يزال الكثيرون يبلغون عن وجود الكثير من الاهتمام غير المرغوب فيه من قبل المستثمرين في الوقت الحالي.”

أضف كل ذلك إلى كل ما سبق، وستجد أن المستثمرين المغامرين يناورون من خلال تشويه عميق في السوق دون وجود نهاية واضحة في الأفق. تسير قيمة التخارج من رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة هذا العام على المسار الصحيح لتصل إلى 98 مليار دولار، بانخفاض 86٪ عن عام 2021، وفقًا لتقرير صدر في 29 أغسطس من PitchBook، في حين من المتوقع أن تكون الاكتتابات العامة الأولية المدعومة بالمشاريع عند أدنى مستوياتها منذ عام 2016. وتحاول شركات رأس المال الاستثماري التقليدية جاهدة للعب في الذكاء الاصطناعي، لكنهم في الغالب يستثمرون في أعلى ما يسمى بالمكدس، ويستثمرون الأموال في الشركات الناشئة الناشئة لبناء التطبيقات التي تتطلب رأس مال أقل بكثير من شركات البنية التحتية التي تدعم الذكاء الاصطناعي التوليدي.

حتى الآن في عام 2024، ضخ المستثمرون 26.8 مليار دولار في 498 صفقة ذكاء اصطناعي مولدة، بما في ذلك من مستثمرين استراتيجيين، وفقًا لشركة PitchBook. ويستمر هذا الاتجاه منذ عام 2023، عندما جمعت شركات الذكاء الاصطناعي التوليدي 25.9 مليار دولار للعام بأكمله، بزيادة أكثر من 200٪ عن عام 2022.

وفقًا لشركة Forge Global، التي تتتبع معاملات السوق الخاصة، قفز الذكاء الاصطناعي كنسبة مئوية من إجمالي جمع التبرعات من 12% في عام 2023 إلى 27% حتى الآن هذا العام. وتظهر البيانات أن متوسط ​​الجولة لشركات الذكاء الاصطناعي أكبر بنسبة 140% هذا العام مقارنة بالعام الماضي، في حين أن الزيادة بالنسبة للشركات غير العاملة بالذكاء الاصطناعي تبلغ 10% فقط.

يقول تشيب هازارد، المؤسس المشارك لشركة Flybridge Capital Partners في مرحلة مبكرة، إن الدولارات المستثمرة تتحول “إلى أعلى مستوى” وأن “الشركات الدائمة سيتم بناؤها في طبقة التطبيقات”.

كل هذا سيستغرق وقتًا للتطوير. في غضون ذلك، لا يزال المستثمرون في الشركات الناشئة يعانون من تداعيات تحول السوق الذي بدأ في أوائل عام 2022، عندما أدى ارتفاع التضخم إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، مما دفع المستثمرين للخروج من الأصول الخطرة والتوجه إلى استثمارات أكثر تحفظًا والتي قدمت في النهاية عائدًا.

وانتعشت أسهم شركات التكنولوجيا منذ ذلك الحين، مدفوعةً بشركة Nvidia، التي تُستخدم رقائقها في تدريب معظم نماذج الذكاء الاصطناعي، وغيرها من الأسهم الضخمة مثل Microsoft. ميتا وأمازون. سجل مؤشر ناسداك رقما قياسيا في يوليو قبل أن يتعرض لعمليات بيع في وقت متأخر قليلا. لكن الاكتتابات العامة الأولية وعمليات الاستحواذ باهظة الثمن كانت قليلة ومتباعدة، الأمر الذي جعل الشركات الاستثمارية تحقق عوائد ضئيلة لشركائها المحدودين.

وكتبت PitchBook في تقريرها لشهر أغسطس: “يواجه المديرون صعوبة في جمع أموال إضافية دون تحقيق عوائد LP، خاصة وأن الاستثمارات الأكثر سيولة والمنخفضة المخاطر تتمتع الآن بعائدات جذابة بفضل أسعار الفائدة المرتفعة”.

شركة الذكاء الاصطناعي الوحيدة التي تبدو قريبة من طرح أسهمها للاكتتاب العام هي Cerebras، وهي شركة تصنيع شرائح تأسست في عام 2016 وتدعمها بعض شركات رأس المال الاستثماري التقليدية بما في ذلك Benchmark وFoundation Capital. باعتبارها شركة لأشباه الموصلات، لم تصل Cerebras أبدًا إلى التقييمات النبيلة لمطوري نماذج الذكاء الاصطناعي وغيرهم من اللاعبين في البنية التحتية، حيث بلغت قيمتها 4 مليارات دولار في عام 2021، قبل ميل السوق نحو الانخفاض.

قالت Cerebras في أواخر يوليو إنها قدمت بشكل سري أوراق الاكتتاب العام الأولي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات. الشركة لم تقدم بعد نشرة الإصدار العامة. ورفض متحدث باسم Cerebras التعليق.

قال جيريميا أويانغ، الشريك في Blitzscaling Ventures، إنه عندما يتعلق الأمر بالشركات النموذجية التأسيسية، فإن التقييمات الفلكية التي فرضتها بسرعة تضعها في “تصنيف مختلف” للغاية، خارج عالم رأس المال الاستثماري.

وقال أويانغ: “من الصعب جدًا أن تعد شركات رأس المال الاستثماري بأي عمليات خروج في الوقت الحالي، نظرًا لظروف السوق”، مضيفًا أن المستثمرين في المراحل المبكرة قد لا يرون عوائد لمدة سبع إلى 12 عامًا على رهاناتهم الجديدة. هذا لشركاتهم التي تنجح في نهاية المطاف.

وتسلك شركات مثل Menlo Ventures وInovia Capital طريقًا آخر في الذكاء الاصطناعي.

في شهر يناير، كشفت شركة مينلو أنها كانت تجمع ما يسمى بمركبة الأغراض الخاصة (SPV) – والتي تسمى Menlo Inflection AI Partners – كجزء من جولة تمويل بقيمة 750 مليون دولار في Anthropic في صفقة قدرت قيمة الشركة بأكثر من 18 مليار دولار. منذ إطلاق Anthropic في عام 2021، كانت أمازون الداعم الرئيسي للشركة في محاولتها مواكبة Microsoft، التي ضخت مليارات الدولارات في OpenAI ويقال إنها جزء من جولة تمويل قادمة ستقدر قيمة منشئ ChatGPT بأكثر من 100 مليار دولار.

وكان مينلو قد استثمر سابقًا في Anthropic في عام 2023 بقيمة تبلغ حوالي 4.1 مليار دولار. ولوضع المزيد من الأموال بسعر أعلى بكثير، اضطرت شركة مينلو إلى الخروج من صندوقها الرئيسي الذي تبلغ قيمته 1.35 مليار دولار والذي أغلق العام الماضي. عند إنشاء شركة ذات غرض خاص، تطلب شركة المشروع عادةً من الشركاء المحدودين وضع الأموال في صندوق منفصل مخصص لاستثمار محدد، بدلاً من مجموعة من الشركات. تقدم مينلو بطلب للحصول على 500 مليون دولار لصالح شركة SPV.

في يوليو، أعلنت شركة Cohere الناشئة المنافسة، والتي تركز على الذكاء الاصطناعي التوليدي للمؤسسات، عن جولة تمويل بقيمة 500 مليون دولار من مستثمرين بما في ذلك AMD، قوة المبيعات, أوراكل و Nvidia التي قدرت الشركة بمبلغ 5.5 مليار دولار، أي أكثر من ضعف قيمتها عن العام الماضي.

وأكد كوهير لـ CNBC أن جزءًا من التمويل، بالإضافة إلى بعض عمليات جمع الأموال السابقة، جاء من خلال شركة ذات غرض خاص. قامت شركة Inovia، ومقرها في مونتريال، بتنظيم أحدث SPV، و شوبيفي وكان الرئيس التنفيذي توبياس لوتكي أحد المشاركين.

ولم يستجب ممثلو مينلو وإينوفيا لطلبات التعليق.

قامت بعض البنوك الاستثمارية أيضًا بتجميع شركات ذات غرض خاص للسماح للعديد من المستثمرين بتجميع رأس المال في شركة رائجة. جي بي مورجان تشيس صرح لـ CNBC أن العملاء “تمكنوا من الوصول إلى العديد من استثمارات الذكاء الاصطناعي الرائدة” من خلال وحدة Morgan Private Venture التابعة للبنك.

ومع ذلك، لكي يحصل المستثمرون على عائد، يجب أن يكون هناك اكتتاب عام أولي في مرحلة ما، حيث أن البيئة التنظيمية تجعل من المستحيل تقريبًا على شركات التكنولوجيا الكبرى تنسيق عمليات استحواذ كبيرة. ويمكن لشركات مثل Microsoft وAlphabet وAmazon وNvidia أن تتحلى بالصبر الشديد فيما يتعلق باستثماراتها، حيث تمتلك ميزانياتها العمومية ما مجموعه 280 مليار دولار من النقد والأوراق المالية القابلة للتسويق.

المسار المحتمل الآخر للسيولة هو السوق الثانوية، والذي يتضمن بيع الأسهم لمستثمر آخر.

وقد مكنت شركة SpaceX التابعة لشركة Elon Musk، والتي تقدر قيمتها بأكثر من 200 مليار دولار في عرض مناقصة الموظفين الأخير، أسهم المستثمرين من خلال المعاملات الثانوية. قد يكون هذا هو ما يخبئه بعض المستثمرين في النهاية في شركة xAI، وهي شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة التابعة لـ Musk والتي يبلغ عمرها 18 شهرًا، والتي تبلغ قيمتها بالفعل 24 مليار دولار بعد جمع جولة بقيمة 6 مليارات دولار في مايو.

لكن شركة SpaceX تعتبر حالة شاذة. في معظم الأحيان، يُنظر إلى المعاملات الثانوية على أنها وسيلة للمؤسسين والمستثمرين الأوائل لصرف جزء من أسهمهم في شركة ذات قيمة عالية، وليست وسيلة لشركات رأس المال الاستثماري لتوليد عوائد. لذلك يحتاجون إلى الاكتتابات العامة الأولية.

صرح مايكل هاريس، الرئيس العالمي لأسواق رأس المال في بورصة نيويورك، لـ CNBC مؤخرًا أن بورصة نيويورك تجري حوارًا مع “عدد من الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي” وقال إنه “مع تطور الصناعة، نتوقع أن يستمر هذا الخط للبناء.”

لقد وصلت مجموعة مختارة من شركات الذكاء الاصطناعي إلى السوق العامة هذا العام. مختبرات أستيرا، التي تبيع اتصال مراكز البيانات لشركات البنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي، ظهرت لأول مرة في بورصة ناسداك في مارس. وتبلغ قيمة الشركة حوالي 6.5 مليار دولار، بانخفاض من 9.5 مليار دولار بعد اليوم الأول من التداول.

تيمبوس منظمة العفو الدولية، وهي شركة تشخيص الرعاية الصحية المدعومة من جوجل، تم طرحها للاكتتاب العام في يونيو. ارتفع السهم بنسبة 50٪ تقريبًا منذ ظهوره لأول مرة، مما يقدر قيمة الشركة بمبلغ 8.6 مليار دولار.

ومع ذلك، لم تُفتح أبواب الاكتتاب العام الأولي أبدًا، ولم تتحدث شركات الذكاء الاصطناعي رفيعة المستوى حتى عن طرح أسهمها للاكتتاب العام.

وقال إنسيرا من ستاندرد آند بورز: “ما لم يكن هناك تحول جذري في معنويات السوق، فسوف أجد صعوبة في معرفة السبب الذي يجعل شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة هذه تضع نفسها في دائرة الضوء العامة عندما تتمكن من الاستمرار في النمو بشكل خاص بمثل هذه الشروط المواتية”. وقالت إن طرح الأسهم للاكتتاب العام “لن يؤدي إلا إلى زيادة الضغط لإظهار العوائد أو خفض الإنفاق، وهو ما لا يعد بالنسبة للكثير منهم طلبًا ممكنًا في هذه المرحلة من منحنى الاستحقاق”.

معظم المستثمرين في المشاريع الاستثمارية متفائلون بإمكانية تحقيق الذكاء الاصطناعي التوليدي في نهاية المطاف عوائد كبيرة على طبقة التطبيق. لقد حدث ذلك في كل دورة تقنية بارزة أخرى. أمازون وجوجل و فيسبوك كانت جميع تطبيقات الويب مبنية على البنية التحتية للإنترنت. اوبر, إير بي إن بي و فرقعة كانت هذه بعضًا من العديد من التطبيقات القيمة المبنية على منصات الهواتف الذكية.

يرى جون ديفيد لوفلوك، المحلل لدى شركة Gartner والذي يتمتع بخبرة 35 عامًا في صناعة تكنولوجيا المعلومات، أن هناك فرصة كبيرة للذكاء الاصطناعي التوليدي في المؤسسة. ومع ذلك، في عام 2024، سيكون 1٪ فقط من تريليون دولار يتم إنفاقها على البرمجيات من إنفاق الشركات على منتجات الذكاء الاصطناعي التوليدية.

وقال لوفلوك: “يتم إنفاق الأموال على بعض أدوات GenAI والتطبيقات القليلة الموجودة”. “ومع ذلك، لم يتم حتى الآن طرح GenAI على نطاق واسع ضمن كتالوج منتجات البرامج المؤسسية الواسع.”

يشاهد: كيف تستحوذ شركات التكنولوجيا الكبرى بهدوء على شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة؟