ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات قياسية أخرى، ولم يجد الكثير مما يدعو للخوف في أكتوبر
إن البحث عن الأشباح في شهر أكتوبر ليس طريقة رائعة لرؤية أحد الأشباح، كما اتضح. على الأقل حتى الآن. كان الشعور السائد بين المستثمرين والمعوقين في السوق مع دخول الشهر هو توقع تحركات متقلبة وغير حازمة مليئة بالمخاوف المحتملة. كما هو الحال مع معظم المعتقدات المتفق عليها، كان هذا الاعتقاد معقولا. عادة ما يكون هذا الوقت من العام بمثابة اختبار للأعصاب، وخاصة عندما تكون الانتخابات على وشك الاندفاع – كما هو الحال الآن – وكان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مرتفعًا بالفعل بنسبة 20٪ خلال العام. وبدلاً من ذلك، واصل المؤشر تحركه المستمر إلى مستويات قياسية جديدة، 45 منها لعام 2024، حتى بعد أن سار المستثمرون الأسبوع الماضي في الممرات المظلمة وفتحوا أبواب الخزانات التي تحمل شعار “مؤشر أسعار المستهلك الأكثر دفئًا”، و”ارتفاع مطالبات البطالة”، و”ارتفاع عائدات السندات”. و”تخفيضات أقل في أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي”. وكل ذلك دون نتائج مخيفة. إن الصورة الكبيرة والخصائص البسيطة التي تتسم بها لحظة السوق هذه سهلة بما يكفي لتلاوة مثل أقوال المساعدة الذاتية: يستمر التضخم في التراجع بسرعة أكبر من تباطؤ الاقتصاد. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في اتجاه صعودي وشيك في أرباح معظم الشركات، وهو اقتران نادر. تعتمد الطريقة التي تعمل بها الأسواق بعد التخفيض الأولي لسعر الفائدة بشكل كامل على ما إذا كان الركود سيحدث في غضون بضعة أشهر، ويستمر الناتج المحلي الإجمالي في تجاوز التوقعات. ومن غير الممكن أن تكون أسواق الائتمان أقوى من أي وقت مضى. وهذه بالطبع هي نفس الدعامات التي تدعم وجهة نظر غالبية المستثمرين الصعودية على المدى الطويل: إن التوقع الجماعي لارتفاع أسعار الفائدة بعد الانتخابات في نهاية العام لا يقل قوة عن فكرة شهر أكتوبر المتقلب. سوق 21-21-21 من المؤكد أن هناك الكثير من الشهر المتبقي لبعض الاسترداد. لكن في الوقت الحالي، أنتجت هذه الأساسيات المطمئنة، إلى جانب الاعتقاد السائد بأن الهبوط الاقتصادي الناعم جارٍ والفكرة المزعجة حول المخاطر الموسمية، سوقًا نادرة: 21-21-21: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 21٪ لهذا العام. ، ونسبة سعره إلى أرباحه أعلى من 21 ومؤشر التقلب Cboe يحوم بالقرب من 21. إن المكاسب البالغة 21.9٪ تجعل هذا أفضل أداء حتى هذه المرحلة في التقويم منذ عام 1997، وأفضل عام انتخابات رئاسية على الإطلاق. وتعكس الأشهر الخمسة المتتالية من المكاسب (وخمسة أسابيع متتالية عند هذه النقطة أيضاً) ذلك النوع من الاستمرارية في الاتجاه الصعودي الذي لا يسبق أبداً انهيار الاقتصاد الحقيقي. في النصف الأول من العام، يعلم الجميع أن قادة التكنولوجيا الفائقة هم الذين سيطروا على ارتفاع المؤشر. منذ 30 يونيو، ارتفع مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي بنسبة 9.5٪، أي أكثر من ثلاثة أضعاف ارتفاع مؤشر Nasdaq 100. ومن بين ما يسمى “العظماء السبعة”، تباينت الأسهم بشكل كبير خلال الأشهر الثلاثة الماضية، وهي إشارة إلى نهج مستثمر أقل تجانسا وأكثر فطنة. والنتيجة هي سوق أكثر توازناً أدى إلى التراجع عن التجاوز نحو السماء لمجموعة التكنولوجيا الضخمة دون أن ينهار الاتجاه الصعودي النسبي على المدى الطويل لمؤشر ناسداك 100 بشكل حاسم. في حين أن السوق الواسعة قد حققت أعلى التفضيلات، فقد كان هناك تسطيح واضح للارتفاع على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، مع المزيد من الاختبارات السلبية وصفقة أقل سخاء للمخاطرة والمكافأة. تعرض المشتري عند ذروة مؤشر S&P 500 في منتصف يوليو عند 5667 لتراجع سريع بنسبة 8٪ في ثلاثة أسابيع. وكان إجمالي الاتجاه الصعودي منذ 16 يوليو 2.6% فقط. ولا يمكن إنكار أن مضاعف الربحية الآجل البالغ 21.8 على المؤشر مرتفع. ولم تستمر القراءات الأعلى على مدى نصف القرن الماضي باستثناء ذروة جنون الإنترنت في الفترة 1999-2000 وأثناء موجة الصعود الوبائية الغاضبة. من الصعب تجنب الحسابات التي تقول إن العائدات متعددة السنوات ستكون مقيدة بالنسبة للمستثمرين الذين يدفعون سعر اليوم، على الرغم من أن ما وراء هذا التقييم ليس لديه الكثير ليقوله عن العائدات من هنا إلى الأفق المرئي. منذ عام 1990 أو نحو ذلك، تحول التقييم إلى الأعلى حيث أصبح المؤشر نفسه أقل دورية وأعلى جودة، وتدفقات الاستثمار جعلت الجمهور أقل حساسية للتقييم وأصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر شفافية. وعلى الفور، يشير هذا إلى أن الأسهم مسعرة جيدًا لهذا الهبوط الناعم، وهو السيناريو الذي سيتم تصديقه والتشكيك فيه بالتناوب حيث يتم اختباره باستمرار مقابل الأدلة الواردة. ومع ذلك، عندما تكون الأرباح آخذة في الارتفاع ويكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع التيسير، كما هو الحال الآن، لا يتم عادةً تطبيق ضغط شديد على مضاعف السوق. تتوقع FactSet أن تتجاوز أرباح الربع الثالث بسهولة التوقعات المخفضة مؤخرًا لتستقر حول نمو سنوي بنسبة 7٪. بعد موسم التقارير، من المحتم أن يمتد التقدير الآجل لثلاثة أشهر أخرى في المستقبل المليء بالأمل، وهو كيف يمكن للسوق تحريك السلاسل حتى من نقطة بداية باهظة الثمن. مزيج لم يسمع به من قبل يعد ما يقرب من 21 VIX هو الشذوذ الأكثر وضوحًا نظرًا لبقية الإعداد. حسب Goldman Sachs أن VIX كان مرتفعًا إلى هذا الحد مع نقر مؤشر S&P 500 بهدوء إلى أعلى مستوياته القياسية وهو أمر لم يُسمع به من قبل. للتذكير، كل ما يقوله هو أن هناك طلبًا كبيرًا على التحوطات ضد تحركات المؤشر الحادة خلال الثلاثين يومًا القادمة، وبعد ذلك تشير العقود الآجلة VIX إلى تبخر فوري في التقلبات. ويعكس هذا توقعاً لانتخابات متقاربة قد تستغرق وقتاً طويلاً لتسويتها، وسوف تترك نصف السكان البالغين يشعرون بخيبة الأمل، وتصعيد محتمل للصراع في الشرق الأوسط – ونحن نعلم جميعاً مصدر محاولة VIX حتى شهر أكتوبر. مؤشر التقلبات الجبلية VIX منذ بداية العام وحتى بداية العام، لا ينبغي الخلط بينه وبين مشاعر الخوف على نطاق واسع. هذه ليست سوق أسهم مكروهة أو متجاهلة أو مملوكة بشكل جزئي. إنها مملوكة جيدًا على الرغم من أنها ربما لا تحظى بالثقة الكاملة، مع وجود مجال للاعبين التكتيكيين لمطاردتها إلى مستوى أعلى قليلاً إذا شعروا بأنهم مجبرون. صحيح أن المسح الذي أجرته الرابطة الأمريكية للمستثمرين الأفراد الأسبوع الماضي أظهر أقل عدد من المضاربين على الانخفاض منذ ديسمبر/كانون الأول، في حين أنهى مقياس “دويتشه بنك” لإجمالي مراكز المستثمرين يوم الجمعة مع تعرض الأسهم لمستوى 60 في المائة، أي أعلى بقليل من الحياد. من المعتاد، وإن كان كسولا، أن يتحدث المضاربون على الارتفاع بأن الأرصدة الشاهقة في صناديق أسواق المال “على الهامش” تستعد بطريقة أو بأخرى للتحول إلى الأسهم. ولا يعمل الأمر على هذا النحو تقريباً إلا في نهاية معاقبة الأسواق الهابطة عندما تتضخم الممتلكات النقدية نسبة إلى القيمة السوقية للأسهم. ناهيك عن أن أقل من نصف أصول سوق المال (6.5 تريليون دولار) يحتفظ بها بشكل مباشر مستثمرون أفراد ــ وهؤلاء المستثمرون الأفراد لديهم مخصصات نقدية متواضعة إلى حد ما لأن ممتلكاتهم من الأسهم ارتفعت إلى حد كبير. إن أموال عملاء إدارة الثروات لدى بنك أوف أمريكا أقل من المتوسط كنسبة من إجمالي المحافظ الاستثمارية. لكن هذا أمر جيد، فالسوق الصاعدة لا تحتاج إلى سيل نقدي لدخول صناديق الأسهم للاستمرار. النقد الذي لا يزال يحقق عائدًا أكبر بكثير من التضخم والسندات التي تحتفظ بقيمتها يسمح للمستثمرين بتحمل تعرضات أعلى للأسهم بدلاً من التدوير. وعلى نحو أكثر مباشرة، بحلول إغلاق يوم الجمعة، كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ينمو قليلاً نسبة إلى اتجاهه الخاص (أكثر من 4% فوق متوسطه المتحرك لمدة 50 يوماً)، وإن لم يكن بنفس القدر من الدراماتيكية التي كان عليها عند ذروة السوق في شهر يوليو. كانت هناك علامات على الشراء المتهور في بعض أكبر الأسهم المتباطئة والأكثر نقصًا في نهاية الأسبوع الماضي، وغالبًا ما تكون علامة على أن الارتفاع قد بدأ في الانخفاض من حيث الجودة مع اقتراب موعد استحقاقه. لا ينبغي لهذه الملاحظات أن تثير أي خوف حقيقي، ولكن من الأفضل ألا نغمض أعيننا عنها أيضًا.
