الواحة تطلق حملة في كاو. ومن المرجح أن تكون هذه المعركة صعبة

عمل: تقوم شركة Kao Corp ومقرها اليابان بتصنيع وبيع المنتجات الاستهلاكية والكيميائية. وهي تعمل في خمسة قطاعات الأعمال. يوفر قطاع النظافة والعناية بالمعيشة منتجات الأقمشة والمطبخ والمنزل والأدوات الصحية ومنتجات العناية بالحيوانات الأليفة. يقدم قطاع العناية بالصحة والجمال منتجات العناية بالوجه والجسم والشعر والفم وتصفيف الشعر والألوان، بالإضافة إلى منتجات العناية الصحية بالصالونات والحمامات والتدفئة. تقدم شركة Life Care المشروبات الصحية ومنتجات النظافة للاستخدام التجاري. يقدم قطاع مستحضرات التجميل الاستشارة ومنتجات التجميل ذاتية الاختيار. أخيرًا، يشتمل قطاع الأعمال الكيميائية على المواد الكيميائية الزيتية ومشتقات الدهون والزيوت والمواد الخافضة للتوتر السطحي والعطور وغيرها من المنتجات الكيميائية المتخصصة.

قيمة سوق الأوراق المالية: 2.92 تريليون ين ياباني (6,273 ين للسهم الواحد)

تعليق الناشط: Oasis Management هي شركة عالمية لإدارة صناديق التحوط يقع مقرها الرئيسي في هونغ كونغ ولديها مكاتب إضافية في طوكيو وأوستن وجزر كايمان. تأسست شركة Oasis في عام 2002 على يد سيث فيشر، الذي يقود الشركة بصفته مدير الاستثمار الرئيسي. تعتبر شركة Oasis مستثمرًا نشطًا دوليًا حقيقيًا، وتقوم بنشاطها بشكل أساسي في آسيا (وأحيانًا في أوروبا). تتمتع الشركة بسجل حافل من النشاط الدولي الغزير والناجح. وهي تحمل في جعبتها العديد من السهام مثل أي ناشط آخر، وقد نجحت في الحصول على مقاعد في مجالس الإدارة، ومعارضة المعاملات الاستراتيجية، والدعوة إلى الإجراءات الاستراتيجية، وتحسين حوكمة الشركات، وإخضاع الإدارة للمساءلة.

في 8 أبريل، أعلنت شركة Oasis Management أنها تمتلك أكثر من 3% من شركة Kao Corp. وقبل أيام، طرحت الشركة عرضها التقديمي “A Better Kao”، حيث اقترحت إجراء إصلاح شامل في الشركة.

Kao Corp هي شركة عالمية سريعة الحركة للسلع الاستهلاكية ولديها مجموعة متنوعة من المنتجات التي تتراوح من العناية بالشعر والبشرة إلى مستحضرات التجميل والمواد الكيميائية. تعمل الشركة عبر خمسة قطاعات، ولكن النظافة والرعاية المعيشية (33%)، والصحة والجمال (25%)، ومستحضرات التجميل (15%)، والمواد الكيميائية (23%) هي القطاعات الرئيسية الأربعة التي تولد ما يقرب من 1.53 تريليون ين في كاو. الإيرادات في عام 2023. تمتلك الشركة مجموعة من العلامات التجارية (بما في ذلك Curél وfreeplus وJergens وBioré وOribe وMolton Brown) التي كان أداؤها أقل بكثير من أداء نظيراتها. وتشير Oasis، اعتبارًا من إصدار عرض حملتها، إلى أن أسهم Kao انخفضت بنسبة 22.9% منذ عام 2021 بينما ارتفعت أسهم نظيراتها بنسبة تتراوح بين 1.7% إلى 100.4% خلال نفس الفترة. بالإضافة إلى ذلك، في حين استعادت أقرانها مبيعات المنتجات الاستهلاكية، فشلت كاو في العودة إلى مستويات ما قبل الوباء ولديها بعض من أسوأ هوامش الربح التشغيلي في الصناعة. على الرغم من الدفع من بورصة طوكيو للشركات لتحسين العائد على حقوق المساهمين، فقد انخفض العائد على حقوق الملكية لـ Kao بشكل مطرد إلى أقل من 5٪ في عام 2023 من حوالي 20٪ في عام 2017. وتسير هوامش التشغيل على مسار مماثل أيضًا، حيث انخفضت إلى 4% في 2023 من 14% في 2019.

تشرح شركة Oasis تفاصيل ما تعتقد أنها مشكلات الشركة في العرض التقديمي لحملتها “A Better Kao”. تعتقد شركة Oasis أن الشركة: (1) تعتمد بشكل كبير على اليابان، حيث تحقق 65% من إيراداتها في سوقها المحلية و35% في بقية أنحاء العالم، وهو توزيع عكسي تقريبًا لأقرانها، (2) ليست في وضع جيد. قنوات التوزيع المثالية، (3) لا تركز بشكل كافٍ على التسويق – فبينما تنفق الشركات النظيرة ما بين 20% إلى 35% من إيراداتها على التسويق والإعلان، لم تدفع Kao بشكل ثابت سوى 10% إلى 11% من إيرادات السلع الاستهلاكية. قالت Oasis أيضًا أن Kao لديها مجموعة علامات تجارية متضخمة تضم عددًا كبيرًا جدًا من العلامات التجارية المحلية الفرعية؛ تمتلك الشركة ما يقرب من 80 علامة تجارية، ولكنها تحقق نفس الإيرادات التي تحققها نظيراتها من 10 إلى 30 علامة تجارية.

تقدم شركة Oasis العديد من الحلول للشركة لتحفيز النمو مثل: (1) عكس معارضتها للتوسع والتوزيع على المستوى الدولي من أجل إطلاق العنان لإمكانات علاماتها التجارية المحبوبة عالميًا، والتي كانت مقيدة بشكل مصطنع بالأسواق المحلية والإقليمية؛ (2) مراجعة محفظة علاماتها التجارية، وإعطاء الأولوية للتركيز والاستثمار في المجالات ذات النمو المرتفع، وتوسيع الهوامش الإجمالية من خلال تحسين المنتجات، وتبسيط علامتها التجارية المتضخمة ومحفظة SKU والتركيز بشكل خاص على الترشيد في قطاعات مستحضرات التجميل والصحة والجمال؛ و(3) تبني التسويق من خلال تعيين مدير تسويق يتمتع بخبرة عالمية بالإضافة إلى تحديث مجلس الإدارة بمديرين ذوي خبرة مماثلة. هذه هي التغييرات الشاملة لأعمال Kao والبصمة الجغرافية وقنوات التوزيع ومزيج المنتجات التي تتطلب عادةً تحليلًا متعمقًا للتكاليف والطلب والمشهد التنافسي وفرصة النجاح. الواحة لا توفر أيًا من ذلك.

تستشهد شركة Oasis بالتحول الذي حدث في Beiersdorf باعتباره نظيرًا لما هو ممكن في Kao. لقد عانى بيرسدورف من العديد من نفس المشكلات، وكان أداءه ضعيفًا مع أقرانه، وكان الإنفاق التسويقي سيئ التخصيص وتخلف عن التميز. كما فقد المستثمرون الثقة في الإدارة. قامت الشركة بتحديث رئيسها التنفيذي وقام بإصلاح ثقافة الشركة واستراتيجية النمو وأعادت التركيز على العلامات التجارية الرئيسية وتوسيع هامش الربح الإجمالي. منذ القيام بذلك، تفوق سعر سهم Beiersdorf على بقية أسهم السلع الاستهلاكية الأوروبية. ومع ذلك، لم يكن لشركة Oasis أي علاقة على الإطلاق بهذا التحول ولا توصي بأي من المديرين التنفيذيين من Beiersdorf لشغل مناصب في Kao. من الصعب أن نرى مدى أهمية بايرسدورف هنا إلى جانب كونه مجرد نظير.

تذكر شركة Oasis أن مجلس الإدارة ليس لديه مديرين ذوي خبرة في تسويق السلع الاستهلاكية الدولية أو العلامات التجارية، وتوضح الشركة نقاطًا جيدة فيما يتعلق بالجنس والتركيبة السكانية لمجلس الإدارة. لقد أثبتت Oasis أنها ناشطة في خلق القيمة في العديد من المواقف ومن المحتمل أن تكون عضوًا قيمًا في مجلس الإدارة هنا، لكن هذه ليست حملة ناشطة نموذجية لـ Oasis. أولاً، حتى عام 2023، لم تتعامل الشركة مطلقًا مع شركة مستحضرات تجميل. ومنذ ذلك الحين، تعد هذه المشاركة الثالثة لشركة Oasis مع شركة يابانية في فئة مستحضرات التجميل والصحة والسلع الاستهلاكية. أما الاثنان الآخران فلم يسيرا على ما يرام. Kusuri No Aoki وTsuruha كلاهما من مشغلي الصيدليات، ويعملان في بيع الأدوية ومستحضرات التجميل والسلع الاستهلاكية الأخرى. في كلتا الشركتين، خاضت Oasis معارك بالوكالة وهُزمت من قبل الإدارة. ثانياً، إذا كانت شركة أويسيس على حق فيما يتعلق بالمشاكل في كاو، ولو ولو ولو ولو من بعيد، فإن إصلاحها سوف يتطلب إعادة تشكيل مجلس الإدارة بشكل كامل واستبدال الإدارة. وهذا ليس شيئًا يتم القيام به عادةً في الشركات اليابانية ولا تتمتع شركة Oasis بخبرة كبيرة فيه. وفي اليابان، نجحت شركة Oasis وغيرها من الناشطين في خلق قيمة للمساهمين فقط من خلال إشراك الشركات دون تنفيذ أجندتهم الناشطة. وهذا شيء يمكن أن يحدث في اليابان، ولكن بشكل عام عندما تكون التوصيات بسيطة مثل تخصيص رأس المال، وبيع المساهمين المتبادلين، وتحسينات حوكمة الشركات. في هذه الحالة، سيتعين على Oasis تنفيذ أجندتها الناشطة والقيام ببعض الأعمال الثقيلة لخلق قيمة في الشركة من خلال المشكلات التي تدعي أن هذه الشركة لديها.

لا يبدو أن هذا جزء من خطة الواحة هنا. ولم يستبعد سيث فيشر، رئيس قسم المعلومات في شركة Oasis، تقديم مقترحات المساهمين إلى Kao، ولكن حتى ذلك يبدو وكأنه استخدام مضرب الذباب على فيل. وبالإضافة إلى ذلك، فإن التوصل إلى تسوية هنا أمر مستبعد للغاية. كانت Oasis تجتمع بشكل خاص مع الإدارة منذ عام 2021، لذلك إذا كانت الإدارة تميل إلى العمل معهم، لكان ذلك قد حدث بالفعل، ولم تكن Oasis لتضطر إلى الإعلان عن حملتها. بل على العكس من ذلك، في اليوم التالي لإطلاق شركة أويسيس حملتها، ذكر كاو أن الشركة تفتقر إلى الفهم الكافي لإدارة محفظتها الاستثمارية وخطط إعادة الهيكلة.

اعتبارًا من تاريخ عرضها، توقعت Oasis ارتفاعًا يتراوح بين 76% إلى 97% للسهم، أو ما يقرب من 10000 ين للسهم الواحد إذا تم اعتماد مقترحاتها. ومع ذلك، كان المستثمر أيضًا يتعامل بشكل خاص مع الشركة منذ يونيو 2021، حيث تباطأ النمو خلال هذه الفترة، وانخفضت الهوامش، وانخفض العائد على حقوق المساهمين وانخفض السهم. لذا، فإنني سأتعامل مع توقعات الشركة وفرص نجاحها بقدر من الشك.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.