لماذا يجد الكثير من المستثمرين صعوبة في تبني هذا المسار نحو الأرقام القياسية؟
ما الذي يمكن أن نستنتجه من ارتفاع السوق بشكل قياسي والذي يثير قدراً من عدم الثقة أكثر من الخوف من تفويت الفرصة؟ حقق مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له على الإطلاق خلال ما يقرب من ثلاثين يومًا هذا العام، أربعة منها في الأسبوع الماضي. لم تكن ثروة الأسهم الأمريكية أكبر من أي وقت مضى، وكان مسار المؤشر سلسًا للغاية: في ثمانية من أيام التداول العشرة الأخيرة، تحرك مؤشر S&P 500 بأقل من 0.3٪. ومع ذلك، فإن المناقشة المستمرة بين المستثمرين تدور حول كيف أن التقدم غير جدير بالثقة، ويفتقر إلى المشاركة الواسعة، ولا يعكس سيناريو الهبوط الاقتصادي المثالي. إن الإشارة إلى أن الجميع يشجبون افتقار المسيرة إلى الاتساع لا يعني إنكار هذه النقطة أو استبعادها. إن التباين الكبير في الأداء بين مجموعة ضيقة من شركات التكنولوجيا الضخمة التي تم اختيارها كشركات رائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، وبين بضعة آلاف من الأسهم الأخرى التي تركتها وراءها، أمر لا مفر منه. وهو في الواقع مصدر تلك التحركات اليومية الصغيرة – التي تعمل على موازنة التيارات العنيفة التي تقمع حركة المؤشر. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، الذي يحتوي على 20% من قيمته السوقية في ثلاثة أسهم (مايكروسوفت وأبل ونفيديا)، بنسبة 14% تقريبًا هذا العام، وهو في الأساس عند مستوى قياسي، مع ارتفاع النسخة ذات الوزن المتساوي للمؤشر بنسبة 3.4% فقط. يجلس 4٪ تحت ذروته في أواخر مارس. ارتفع مؤشر S&P الرئيسي بأكثر من 3٪ في الربع الثاني بينما انخفض متوسط سهمه بنسبة 5٪ حتى الآن. يعتبر مؤشر Russell 1000 الأوسع نطاقًا، وهو مجموعة الشركات الكبيرة بأكملها، ثابتًا بشكل أساسي حتى الآن على أساس متساوٍ مرجح. .SPX Mountain 2024-03-29 ربع سنوي لمؤشر S&P 500 حتى الآن أضاف مؤشر S&P 500 5.5 تريليون دولار إلى القيمة السوقية في عام 2024، نصفها تقريبًا من قبل الشركات الثلاث الكبرى. أدى هذا المزيج من المكاسب المستمرة في مؤشر S&P 500 الرئيسي والمزيد من الحركة تحته إلى خلق مزيج غريب من مؤشر ذروة الشراء مع توقف معظم الأسهم الأعضاء أو تصحيحها. يبدو أن المؤشر ممتد قليلاً في الاتجاه الصعودي بناءً على مدى تواجده فوق المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا ومقاييس أخرى. وفي الوقت نفسه، فإن أقل من نصف مكوناته أعلى حتى من متوسطاته الفردية على مدار 50 يومًا. تلخيصًا للحركة غير المتوازنة في وقت متأخر من يوم الجمعة، اقترحت مجموعة Bespoke Investment Group ما يلي: “بدت الحركة هذا الأسبوع وكأنها خطوة مفاجئة، حيث استسلم المستثمرون للمنشفة وتخلوا أخيرًا عن أي أمل في ارتفاع قيمة الأسهم الصغيرة وشراء الشركات الكبرى على مضض. التي شهدت بالفعل تحركات كبيرة يبعث على السخرية إلى الأعلى.” إنها فكرة معقولة، ولكن من المستحيل تأييدها أو دحضها بثقة. لا توجد طريقة واحدة صحيحة للسوق للتصرف. في بعض الأحيان، ينعكس الاتساع الضعيف لسد الفجوة مع الأسهم ذات الأوزان الثقيلة، وفي أحيان أخرى ينبئ بتراجع المؤشر. إنه دائمًا ما يحبط جامعي الأسهم الذين يسعون إلى التفوق في الأداء على مؤشر هائج، في حين أنه يقوض اقتناع معظم المستثمرين. ظروف السوق مألوفة؟ لا شيء من هذا جديد. على مدى العقد الماضي، مررنا بهيمنة “FANG”، ثم “FAANMG”، و”Magnificent Seven”، والآن “نخبة الذكاء الاصطناعي”. وبشكل دوري على طول الطريق، مع سطوع المشهد الكلي أو تراجع توقعات السياسة، سيظهر ارتفاع شامل في الأفق، كما حدث في عام 2017، و2020، وأواخر عام 2023، لبناء وسادة اتساع للأشهر القادمة. وتعاني هذه السوق حالياً من ندرة القناعة الأساسية، حيث أكبر الشركات هي أيضاً تلك التي تتمتع بأفضل آفاق النمو طويل الأمد، واتجاهات الأرباح المستقبلية الأكثر صحة، وميزانياتها العمومية الأقوى. وكل التناقضات المواضيعية المتعددة السنوات التي يستشهد بها المتشككون ــ الأسهم الكبيرة على الأسهم الصغيرة، والنمو على القيمة، والجودة العالية على الجودة المنخفضة ــ تقيس في الأساس هذا التفضيل نفسه. ويتفاقم تركيز السوق عندما يكون “الأفضل” هو الأكبر أيضًا. إذًا، هذه ظروف جوية مألوفة. ومع ذلك، فقد تغيرت أنماط الطقس في الأسواق الكلية هذا الشهر بطريقة جديرة بالملاحظة. تراجعت عوائد سندات الخزانة بشكل كبير، حيث انخفضت سندات العشر سنوات من أكثر من 4.6٪ في 29 مايو إلى 4.22٪، إلى جانب سلسلة من قراءات التضخم الأكثر برودة والأرقام الاقتصادية الأضعف إلى حد ما. في الآونة الأخيرة، كان انخفاض العائدات يعني اتساعًا أكبر، مع حصول الأسهم المالية والدورية والأسهم الصغيرة على بعض الراحة. لم يكن هذا هو الحال حتى الآن في شهر يونيو، حيث يُظهر السوق ضمنيًا حساسية أكبر تجاه تلميحات عن تباطؤ الاقتصاد أكثر من المطلوب من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو المستثمرين. ويوضح مؤشر سيتي للمفاجآت الاقتصادية في الولايات المتحدة الزخم المتضائل للمدخلات الكلية المحلية مقارنة بالتوقعات. وهو ليس هبوطاً مثيراً للقلق، لكنه يلفت انتباه المستثمرين. ليس من الواضح تمامًا ما إذا كانت توقعات سعر الفائدة الجماعية الجديدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي أو تعليقات رئيسه جيروم باول بعد اجتماع السياسة الأسبوع الماضي تسببت في إعادة تفكير جذري في موقف السياسة، ولكن النتيجة لم تكن واضحة بشكل خاص. ومع اقتراب اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، كانت السوق تسعر ضمنيًا ما بين خفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة إلى ربع نقطة بحلول نهاية العام. في “المخطط النقطي” لتوقعات اللجنة، قام 15 من أصل 19 عضوًا بوضع قلم رصاص إما في قطعة واحدة أو قطعتين. وفي يوم اتخاذ القرار وبعده، جاءت قراءات التضخم في مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين في ضوء مشجع. أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة لليلة واحدة ثابتًا عند أعلى مستوى له في الدورة عند 5.25% إلى 5.5% لمدة 11 شهرًا، وهي فترة توقف طويلة بشكل غير عادي. وكان أداء الاقتصاد أفضل من المتوقع خلال تلك الفترة، وانخفض التضخم إلى مسافة قريبة من المنطقة المستهدفة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وعلى هذا النحو، يراهن بنك الاحتياطي الفيدرالي على أن تكاليف الانتظار تظل منخفضة، ولكن السوق بدأت تشعر بالقلق ــ وإن لم تكن مذعورة ــ إزاء فكرة أن صبر بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يدوم لفترة أطول من مرونة الاقتصاد. والسيناريو المثالي، ولكن غير المضمون، هو أن يجد بنك الاحتياطي الفيدرالي نافذة لبدء تحركات التيسير “الاختيارية” بوتيرة محسوبة، بدلاً من التخفيضات الطارئة في أسعار الفائدة على عجل. كل هذا يساعد في تفسير السوق غير الحاسمة إلى حد ما مع ضعف رعاية المستثمرين للمجموعات الحساسة اقتصاديًا. ومع ذلك، إذا كانت السوق ترسل موجات عاجلة من الخطر الاقتصادي الوشيك، فإن القطاعات الدفاعية البحتة مثل السلع الاستهلاكية الأساسية والأدوية لن تبدو سيئة للغاية. وكما لاحظ كريس فيرون، الخبير الاستراتيجي الفني لأبحاث شركة Strategas، فإن مؤشرات ائتمان الشركات تظل في صحة جيدة، حتى ولو اتسعت الفوارق قليلاً في الأسابيع الأخيرة. ومن المفيد أن الذعر المنتشر على نطاق واسع بشأن ضعف اتساع السوق قد أدى إلى استنزاف حماسة الجمهور، والقلق بشأن الإيقاعات غير المتوازنة للشريط مما أدى إلى الحفاظ على جدار مفيد من القلق. لا يتوقع الاستراتيجيون في وول ستريت كمجموعة أي اتجاه صعودي لمؤشر S&P 500 في النصف الثاني، حيث يكون متوسطهم ومتوسط أهدافهم أقل من مستوى إغلاق يوم الجمعة. يُظهر الاستطلاع الأسبوعي الذي تجريه الرابطة الأمريكية للمستثمرين الأفراد أن الفارق بين المضاربين على الارتفاع والمضاربين على الانخفاض يضيق مؤخرًا حتى مع ارتفاع مؤشر S&P. ولا أقصد الإشارة إلى أن “الجميع متشائم” على النحو الذي يجعل الاتجاه الصعودي المتناقض واضحا، أو أن نبرة الحذر تحمي السوق من الصعوبات مع تقدم الصيف. كان النصف الثاني من شهر يونيو من بين الفترات الأكثر صعوبة في التقويم في السنوات الأخيرة. إن أسهم أشباه الموصلات الرائدة في الاتجاه الصعودي تشهد ذروة شراء هائلة وتبدو التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة في القطاع محمومة. إن الحركة الهوسية والرغوية حول الذكاء الاصطناعي وأسماء تقسيم الأسهم كانت محلية ولكنها كبيرة. وكما اقترحت هنا من قبل، بدا تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 5-6% في أبريل ضروريًا، لكنه ربما لم يصل إلى حد التدفق التطهيري الذي ربما كان من شأنه أن يولد حركة صعودية جديدة أكثر نشاطًا وشمولاً. إن الحركة الفوضوية تحت سطح المؤشر منذ ذلك الحين يمكن أن تكون مجرد طريقة السوق لتحديث نفسها مع مرور الوقت. ومع ذلك، ومع توقع نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الربع الثاني بمعدل سنوي يبلغ 9%؛ مع استمرار صمود غالبية الأسهم في اتجاه صعودي طويل المدى؛ ومع عودة عوائد سندات الخزانة إلى منطقة الراحة؛ ومع متوسط مواقف الأسهم والمستثمرين بعيدًا عن الغليان، فمن الصعب تحويل فائدة الشك إلى المضاربين على الانخفاض حتى الآن.
