لدى الناشط تريان بعض الأدوات التي يمكن استخدامها لبناء قيمة للمساهمين في سولفينتوم

عمل: المذيبات، المعروفة سابقًا باسم 3M Health Care، هي شركة رعاية صحية عالمية انبثقت منها 3M في 1 أبريل. ويتكون من أربعة أجزاء رئيسية. أولاً، هناك شركة Medical Surgical، وهي شركة تقدم الحلول بما في ذلك العناية المتقدمة بالجروح، وضمان التعقيم، وإدارة درجة الحرارة، والإمدادات الجراحية، والسماعات الطبية والأقطاب الكهربائية الطبية. وهناك قطاع حلول طب الأسنان الذي يوفر منتجات طب الأسنان وتقويم الأسنان وعوامل الربط التي تطيل عمر السن. يوفر قطاع أنظمة المعلومات الصحية لأنظمة الرعاية الصحية حلولاً برمجية، بما في ذلك وثائق الطبيب بمساعدة الكمبيوتر، وأتمتة التحويل المباشر إلى الفاتورة والترميز، والتعرف على الكلام ومنصات تصور البيانات. وأخيرًا، يقدم قسم التنقية والترشيح المرشحات وأجهزة التنقية والخراطيش والأغشية.

قيمة سوق الأوراق المالية: 9.95 مليار دولار (57.63 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: غير متوفر

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: تدير شركة Trian محفظة مركزة مكونة من ثمانية إلى 10 شركات ذات رأس مال متوسط ​​إلى ضخم، يتم تداول أسهمها علنًا، حيث تشارك بنشاط مع إدارة الشركة بهدف تعزيز قيمة المساهمين على المدى الطويل. تريان، الذي يديره نيلسون بيلتز، يشغل مناصب قليلة جدًا، لكنه نشط جدًا في مناصبه. يطلق بيلتز على صيغته اسم “النشاط العملياتي”. وهو يعرّفها على أنها العمل مع إدارة الشركات ذات الإمكانات العالية ولكنها ضعيفة الإنجاز لزيادة الأرباح عن طريق تقليص النفقات العامة، والتخلص من الشركات الإضافية، وتلميع العلامات التجارية الشهيرة.

ماذا يحدث

ذكرت بلومبرج نيوز يوم 22 يوليو أن تريان قد تولى منصبًا في سولفينتوم.

خلف الكواليس

Solventum هي شركة عالمية للرعاية الصحية انفصلت عن 3M في 1 أبريل، مع توزيع 80.1% من الأسهم على مساهمي 3M واحتفظت 3M بنسبة 19.9% ​​المتبقية ليتم تسييلها في غضون خمس سنوات بعد الصفقة. تتمتع Solventum بمكانة رائدة في السوق في العديد من الفئات، ومنتجات قوية تعتمد على الأداء وولاء عالي للعلامة التجارية. تعمل الشركة عبر أربعة قطاعات بلغت إيراداتها 8.2 مليار دولار في عام 2023: الجراحة الطبية (56.5%)، وحلول طب الأسنان (16.2%)، وأنظمة المعلومات الصحية (15.7%)، والتنقية والترشيح (11.6%). كان قطاع الرعاية الصحية دائمًا واحدًا من أقوى قطاعات شركة 3M عندما كان جزءًا من هيكل التكتل، حيث كان يتميز بأعلى معدل نمو بين أي قسم وهوامش ربح تجاوزت متوسط ​​الشركة. لأكثر من عقدين من الزمن، نمت الأعمال بشكل عضوي كل عام. إضافة إلى ذلك، حصلت الشركة على هوامش دخل تشغيلية معدلة تزيد عن 25% وأكثر من 1.4 مليار دولار من التدفق النقدي الحر لكل سنة من السنوات الثلاث الماضية. على الرغم من ذلك، لم يكن أداء السهم جيدًا منذ التقسيم، حيث انخفض بنسبة تزيد عن 20% منذ إغلاق اليوم الأول للتداول حتى ظهور أخبار عن موقف Trian.

باعتبارها شركة قائمة بذاتها، لم يتم تغطية Solventum وأسيء فهمها من قبل السوق. على الرغم من كونها شركة فرعية من مجموعة شركات، إلا أن شركة Solventum نفسها عبارة عن تكتل صغير يضم أربع شركات مختلفة. على الرغم من أن جميعها مجاورة طبيًا، إلا أنه لا يوجد منها يشترك في نفس التكنولوجيا أو العملاء أو سلسلة التوريد أو التوزيع. وبناء على ذلك، فهي شركة يصعب على المستثمرين وعلى جانب البيع تحليلها، ولم تشهد الكثير من الاهتمام في مجتمع الاستثمار. ولكن، كشركة مستقلة حديثًا، هناك رياح مواتية محتملة متأصلة في معظم الشركات الناشئة مثل التركيز الإداري الأفضل وخفة الحركة والقدرة على مواءمة تعويضات الإدارة بشكل أفضل مع قيمة الأعمال.

هناك أيضًا العديد من الأدوات لخلق القيمة في Solventum، وعلى وجه التحديد إعادة تسريع النمو العضوي، واستعادة الهوامش أثناء الاستثمار لدفع النمو، وتبسيط محفظة أعمال الشركة. بدءًا من النمو العضوي، أثبت Solventum قدرته على النمو بأرقام فردية منخفضة إلى متوسطة خلال 3 ملايين لسنوات بينما كان مقيدًا بهيكل التكتل. باعتبارها لعبة محضة، يجب أن تكون أكثر مرونة في تنفيذ مبادرات النمو، وأن مجرد إعادة النمو إلى 4٪ من شأنه أن يخلق قيمة على خلفية إجماع جانب البيع على عدم النمو. على الهامش، تمتلك الشركة أرباحًا بنسبة 25٪ قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وهامش الاستهلاك، وهو هامش ربح قوي ولكنه قد يكون أفضل. يتضمن هذا الهامش 800 نقطة أساس من تكاليف الشركات المخصصة لهذه الشركات كجزء من 3M. وباعتبارها كيانًا مستقلاً، فإنها ستحتاج إلى إعادة تشكيل بعض هذه الوظائف، ولكن يمكنها أيضًا التخلص من الكثير من التكاليف الباهظة من خلال الانضباط الإداري. وأخيرا هو تبسيط المحفظة. مرة أخرى، باعتبارها تكتلًا صغيرًا، تمتلك شركة Solventum أعمالًا أساسية وثلاث شركات غير أساسية وغير تآزرية مع منتجات مختلفة وقوى المبيعات والعملاء والتصنيع والتوزيع. من المحتمل أن تتمتع قطاعاتها بالحجم المناسب لتكون شركات مستقلة وتتداول بمضاعفات تقييم أعلى أو يمكن بيعها إلى شركة أسهم خاصة أو مستحوذ استراتيجي. إن بيع أي من هذه الشركات سيسمح للشركة بتخفيض ميزانيتها العمومية، التي يتم تداولها حاليًا برافعة مالية صافية 4 أضعاف، والبدء في توزيع الأرباح. لا يوجد سبب يجعل هذه الشركة تتداول بنسبة سعر إلى أرباح أقل من نظيراتها. ومن المؤكد أنها لا ينبغي أن تتداول بسعر أرخص من 3M، لأنها كانت في السابق واحدة من أفضل الشركات في 3M.

يُعرف تريان بكونه ناشطًا ماهرًا في بيان الدخل وقد ساعد العديد من الشركات على تحسين الهوامش والنمو. لا تنظر إلى أبعد من فناجين القهوة الموجودة في مكتب الشركة، والتي كُتب عليها “ارتفاع المبيعات وانخفاض النفقات”. لا يوجد أيضًا نقص في الأمثلة على كون تريان مستثمرًا ذا قيمة موجهة نحو حوكمة الشركات وخلق قيمة هائلة للمساهمين على مستوى مجلس الإدارة. لكن ما قد لا يدركه البعض هو أن الشركة لديها أيضًا خبرة واسعة في الشركات الناشئة، مثل: (1) Pentair، التي انفصلت عن شركة nVent Electric plc في عام 2018؛ (2) تحرك شركة Kraft Foods للانقسام إلى شركتين في عام 2012 وإعادة تسمية نفسها باسم Mondelez؛ (3) فرع Dupont لشركة Dow في عام 2019؛ (رابعا) عرض كادبوري للدكتور بيبر؛ و(5) النسخة الفرعية لشركة Ingersoll Rand من Allegion في عام 2013، على سبيل المثال لا الحصر. ومع ذلك، فإن العرض الأكثر أهمية هو قسم الرعاية الصحية في جنرال إلكتريك. كان تريان مساهمًا نشطًا في شركة جنرال إلكتريك منذ عام 2015 ودعا إلى إجراء تحسينات تشغيلية واستراتيجية. في 4 يناير 2023، قامت شركة جنرال إلكتريك بفصل قسم GE HealthCare التابع لها، كجزء من خطتها للاقتحام إلى ثلاث شركات منفصلة. ومنذ ذلك الحين، حققت GE HealthCare Technologies عائدات بنسبة 34.45% مقابل عائد قدره 26.92% لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة.

على الرغم من أن شركة Trian لها تاريخ طويل من كونها مساهمًا نشطًا، فقد خلقت الشركة أيضًا قيمة هائلة للمساهمين كمدير مشارك. نعتقد في هذه الحالة أن الأخير هو المناسب. لا يوجد ناشط يتمتع بخبرة أكبر من تريان في المشاركة التشغيلية في شركة منبثقة حديثًا ومعالجة القضايا والفرص الكامنة في الشركات الناشئة. علاوة على ذلك، إذا كانت هناك فرصة لتصفية شركة واحدة أو أكثر، فسوف يشعر المساهمون بالارتياح مع وجود ممثل للمساهمين يتمتع بذكاء مالي في مجلس الإدارة لتقييم العروض المتنافسة لضمان تعظيم قيمة المساهمين. يتكون مجلس الإدارة من 12 عضوًا مع أربعة مديرين في كل فئة، وسيبدأ عملية الإلغاء التدريجي لمجلس الإدارة المتداخل في عام 2025، على أن يتم التخلص منه بالكامل بحلول عام 2028. ونظرًا للتوافق الواضح، سنفاجأ إذا لم يتم تسوية هذا الأمر وديًا مع ممثل Trian في مجلس الإدارة، ولكن نافذة ترشيح المدير ستفتح في 2 ديسمبر، ولم يكن Trian أبدًا من يخجل من خوض معركة بالوكالة إذا شعرت الشركة أن ذلك ضروري. تجدر الإشارة إلى أن شركة 3M احتفظت بنسبة 19.9% ​​من الأسهم العادية لشركة Solventum، لكنها وافقت على التصويت العكسي، الأمر الذي سيجبرها على التصويت على هذه الأسهم بما يتناسب مع الأصوات التي أدلى بها المساهمين الآخرين في الشركة.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.