السوق الصاعدة تدخل عامها الثاني مع الشكوك حول الهبوط الاقتصادي الناعم وفشل قادة الأسهم
لقد ولدت السوق الصاعدة منذ ما يقرب من عامين، واستمرت منذ ذلك الحين في فرضية وحيدة: التضخم يهبط بسرعة أكبر من تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. وكان هذا المنحدر من ضغوط الأسعار يقابل التقدم المطرد في الناتج المحلي الإجمالي عند مفترق طرق يسمى الهبوط الناعم، حيث يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي التراجع، بطريقة منتصرة ولكن متعمدة، عن تشديد السياسة الذي بدأ قبل عامين ونصف العام. ورغم أن هذه القوى العريضة تظل قائمة ــ التضخم الاستهلاكي والناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في نطاق مريح يتراوح بين 2% و3% ــ فإن الأسهم تتذبذب وترتفع عائدات السندات مع قلق المستثمرين من تحول الاقتصاد من التباطؤ إلى المماطلة. هذه هي الرسالة الواضحة جدًا لعودة وول ستريت إلى وضع الخوف من النمو مع تسرب القناعة بهبوط ناعم من أسعار الأصول، مع انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 4.2% الأسبوع الماضي والعودة إلى المستويات التي تم الوصول إليها لأول مرة في يونيو. تتفوق المرافق الآن على أشباه الموصلات هذا العام، في حين انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أدنى مستوى خلال 14 شهرًا بالقرب من 3.7٪. .SPX Mountain 05-09-05 S&P 500، عامين، كان تقرير التوظيف يوم الجمعة لشهر أغسطس مخيبًا للآمال في ظاهره ومحبطًا للمتداولين لفشله في توضيح الوضع الحالي لسوق العمل. وكان صافي الوظائف الجديدة البالغ 142.000 أقل من التوقعات البالغة 160.000 وكانت المراجعات النزولية لوظائف الأشهر السابقة متشائمة. ومع ذلك، فقد اعتبر بعض المراقبين أن زيادة الوظائف بمعدل ستة أرقام والانخفاض الطفيف في معدل البطالة لا يتوافقان مع الانكماش المثير للقلق. وأعلن الاقتصاديون في بنك أوف أمريكا أن التقرير “ضعيف ولكنه ليس ضعيفًا”. قد يبدو الجدال حول الطبيعة الدقيقة لهبوط الاقتصاد في ظل استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في الضغط المستمر على المكابح لمدة 14 شهراً، مبالغاً فيه، كما تصبح بعض خطوط القصة في وول ستريت. ومع ذلك، فإن استمرار الاقتصاد في النمو أو التحول إلى وضع الانكماش هو أمر قريب من اللعبة الكاملة للأسهم على المدى المتوسط. الأسهم بعد خفض أسعار الفائدة لا توجد طريقة واحدة تتصرف بها السوق بعد التخفيض الأولي لأسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، بغض النظر عما يصر عليه أمناء المحفوظات. وإذا لم يتبع التخفيض ركودًا قريبًا نسبيًا، فقد ارتفعت الأسهم. وإذا تبين لاحقاً أن التخفيض أقل مما ينبغي ومتأخراً، فإن السوق تعاني بشدة. بمجرد أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن التيسير النقدي وشيك، كما فعل رئيسه جيروم باول بوضوح الشهر الماضي، فإن السوق تتوق إلى الأخبار الاقتصادية الجيدة باعتبارها تأكيدًا على أن التخفيضات هي تأمين أكثر من كونها إنقاذ. تم حجب مثل هذه التطمينات في الغالب في الأسبوع الماضي، مع تراجع التصنيع والتوظيف ومؤشرات الكتاب البيج من بنك الاحتياطي الفيدرالي، حتى مع استمرار قطاع الخدمات الضخم في العمل بشكل جيد. ومع ذلك، وكما لاحظت باستمرار، فإن الطريق إلى الهبوط الناعم ممهد بالشكوك المستمرة في أن الهبوط الناعم مضمون. إنها حالة طارئة وغامضة أكثر من كونها وجهة معترف بها من قبل الجميع. تناشد سوق السندات بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل عاجل للمضي قدماً في عكس سياسته، حيث أصبح العائد على سندات الخزانة لمدة عامين الآن على مسافة قياسية أقل من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. US2Y 1Y عائد سندات الخزانة لمدة عامين، عام واحد يجب احترام مثل هذه الرسائل ولكنها ليست الكلمة الأخيرة حول كيفية أداء الاقتصاد من هنا. ولا تزال عمليات تسريح العمال عند مستويات منخفضة، وتستمر الأجور في النمو بسرعة أكبر من التضخم في نظرة إلى الوراء لمدة عام واحد، حتى مع انخفاض تكاليف وحدة العمل إلى الحد الذي أدى إلى ارتفاع مقاييس الإنتاجية بسرعة. يرى وارن بايز، مؤسس شركة 3Fourteen Research، أن التوظيف في مجال البناء السكني هو نذير موثوق للركود. في الوقت الحالي، يستمر في الصمود، تاركًا الهبوط الناعم هو الحالة الأساسية، لكنه أصبح دعوة أقرب وسيحتاج نشاط الإسكان إلى الانتعاش قريبًا استجابةً لانخفاض أسعار الفائدة. أشار تيم هايز، الخبير الاستراتيجي العالمي في مؤسسة نيد ديفيس للأبحاث، الأسبوع الماضي إلى اتساع نطاق مراجعة الأرباح بشكل مثير للإعجاب ــ العديد من الشركات التي لديها تغيرات تصاعدية في توقعات الأرباح مقارنة بخفض التصنيف ــ في جميع أنحاء أسواق الأسهم العالمية. وهذا، تاريخياً، لا يتوافق مع الركود على المدى القريب أيضاً. وأسواق الائتمان قوية أيضاً، حيث استوعب المستثمرون فيضاناً ضخماً من إصدارات ديون الشركات الأسبوع الماضي. فشل الزخم في الأسهم على الرغم من أهمية التيارات المتقاطعة الكلية، إلا أن سوق الأسهم يتعامل مع أكثر من مجرد الخلفية الاقتصادية. كان الانعكاس الهبوطي الحاد في استراتيجيات الزخم والتحول المدمر للقيادة بعيدًا عن أسهم النمو الضخمة يتأرجح الشريط منذ منتصف الصيف أيضًا. كما لاحظت عدة مرات، فإن سوق الأسهم الأكثر شمولاً على نطاق واسع ليس بالضرورة أكثر استقرارًا في الوقت الحالي، ويظهر الإجراء في هذا الربع مدى تقلب السوق عندما يتعرض أكبر قادة المؤشرات للضغط. انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 24% عن أعلى مستوى سجله خلال شهرين، مع ارتفاع مؤشر S&P 500 المتساوي بنسبة 2% خلال نفس الفترة. .SOX منذ بداية العام، مؤشر PHLX لأشباه الموصلات الجبلي، منذ بداية العام، انخفض مؤشر ناسداك 100 بشكل أكبر في انتكاسة يوليو/تموز وأغسطس/آب، واستعاد قدرًا أقل من خسائره في انتعاش السوق واستمر في الأداء الضعيف في التراجع الأخير، مع إعادة التفكير على نطاق واسع في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. موضوع يبرد الوكلاء الرئيسيين للازدهار. إنها لحظة “كن حذرًا فيما تتمناه” بالنسبة لأولئك الذين أمضوا أشهرًا متلهفين لقيادة السوق الأقل تركيزًا، لكن الاحتكاكات لم تكن ضارة للغاية حتى الآن. وعلى الرغم من كل القلق السائد والحركة المضطربة الأسبوع الماضي، فإن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال أقل من 5% عن الذروة التي بلغها في منتصف يوليو/تموز على الإطلاق، ويظل أعلى بنسبة 4% من قاع التصحيح الذي سجله في أوائل أغسطس/آب. على المدى القصير جدًا، يقع المؤشر في منطقة ذروة البيع تقريبًا كما كان بالقرب من القاع التكتيكي في 5 أغسطس. ويقع في مكان مثير للاهتمام بالقرب من 5400، وهو مستوى الاختراق من يونيو قبل أرباح الربع الثاني وبيانات التضخم الإيجابية للغاية. في إطار أوسع، استفادت السوق عند أعلى مستوياتها على الإطلاق في 16 يوليو بشكل كامل من احتضان عابر لليقين المتصور: أن الهبوط الناعم كان في متناول اليد، وسوف يخفف بنك الاحتياطي الفيدرالي في الوقت المناسب للأسباب الصحيحة، يمكن أن يتحسن اتساع السوق بينما تحافظ أسهم Magnificent 7 المزدحمة والمكلفة على أقساطها. لقد مر شهران الآن للتشكيك في كل من هذه المعتقدات. إن اقتراب خفض سعر الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي والتشويق بشأن تدفق البيانات الكلية يؤدي إلى استنزاف قناعة المضاربين على الارتفاع، ولكن هذا لا يعني القول بأن قضيتهم قد ضاعت بعد.
