تنضم الناشطة أنكورا إلى دعوات المستثمرين لإجراء مراجعة استراتيجية في شركة Forward Air

عمل: الهواء إلى الأمام هو مزود خفيف الأصول لخدمات النقل. تشمل خدمات النقل هذه خدمات نقل أقل من حمولة شاحنة (LTL)، وحمولة شاحنة، والنقل متعدد الوسائط، ووساطة الشحن، وخدمات سلسلة التوريد عبر أمريكا الشمالية وأوروبا وآسيا. وتشمل قطاعاتها الشحن المعجل، والوسائط المتعددة، والخدمات اللوجستية الشاملة.

قيمة سوق الأوراق المالية: 884.7 مليون دولار (31.94 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: حوالي 4%

متوسط ​​التكلفة: غير متوفر

تعليق الناشط: Ancora هي في المقام الأول شركة استشارية لاستثمار الثروات العائلية ومديرة صناديق بأصول تحت الإدارة تبلغ 9.5 مليار دولار. لدى الشركة قسم بديل لإدارة الأصول يدير ما يقرب من 1.3 مليار دولار. تأسست في عام 2003، ووظفت جيمس تشادويك في عام 2014 لمتابعة الجهود الناشطة في المجالات المتخصصة مثل البنوك والادخار والصناديق المغلقة. يدرج موقع Ancora الإلكتروني “الناشطين ذوي رؤوس الأموال الصغيرة” كجزء من منتجاتها واستراتيجياتها، وقد تطورت تكتيكاتها في السنوات الأخيرة. من عام 2010 إلى عام 2020، كانت غالبية نشاط أنكورا عبارة عن إيداعات ثلاثية الأبعاد على الشركات ذات رأس المال الصغير، وفي السنوات القليلة الماضية استحوذت على عدد أكبر من الحصص التي تقل عن 5٪ في الشركات الأكبر. يتمتع فريق البدائل بسجل حافل في استخدام المشاركة الخاصة والعامة عند الضرورة مع شركات المحفظة لتحفيز تحسينات حوكمة الشركات وخلق القيمة على المدى الطويل.

وفي 20 أغسطس/آب، أرسلت أنكورا خطابًا إلى مجلس إدارة شركة Forward Air. ودعت الشركة إلى بدء مراجعة استراتيجية من قبل مستشارين قانونيين وماليين مستقلين، مشيرة إلى أن تحسين العمليات وإصلاح الميزانية العمومية سيكون من الأفضل تحقيقه كشركة خاصة.

Forward Air هي شركة نقل خفيفة الأصول تركز على الأسواق السريعة ذات الحمولة الأقل من الشاحنات. يتم نقل جميع بضائعهم عن طريق البر. وتقدم الشركة حلاً بديلاً للتسليم في وقت محدد بتكلفة أقل من الشحن الجوي التقليدي، كما أن لديها العديد من خدمات النقل الأخرى بما في ذلك النقل متعدد الوسائط والوساطة والميل النهائي. ومع ذلك، فإن معظم أرباحها تأتي من الأعمال الأساسية لشركة Expedited LTL (80% في عام 2023).

تتمتع Ancora بتاريخ يبلغ ما يقرب من أربع سنوات في Forward Air، حيث قدمت في البداية طلب 13D في 28 ديسمبر 2020، واستقرت في النهاية على مقعدين في مجلس الإدارة في 15 مارس 2021. ركزت هذه الحملة على تخصيص رأس المال وخفض التكاليف وتحسينات الهامش التخلص من الأصول غير الأساسية أو ذات الأداء الضعيف. بحلول أواخر عام 2021، بدأ أداء السهم أفضل بعد أن قامت الشركة بتنظيف الأعمال، ليصل السعر إلى أكثر من 120 دولارًا للسهم الواحد. خرجت Ancora في فبراير 2022 وحققت عائدًا بنسبة 58.63٪ على استثمارها مقابل 5.13٪ لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة.

ومع ذلك، بحلول أواخر عام 2023، بدأ سعر سهم الشركة في الانخفاض. في أكتوبر 2023، أعلنت أنكورا أنها أصبحت مرة أخرى المساهم الأكبر عندما كان السهم يتداول عند مستوى منخفض يبلغ 70 دولارًا. جاء ذلك بعد إعلان الشركة في أغسطس 2023، أنها ستستحوذ على أحد أكبر خمسة عملائها، Omni Logistics، بأرباح متأخرة 18 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء، وهو أعلى بكثير من المضاعف الذي كانت الشركة تتداول به. انخفض سهم Forward Air بعد الإعلان. عارضت أنكورا الصفقة بشدة، قائلة إنها تعتبر الصفقة بمثابة ترسيخ للإدارة ومجلس الإدارة لضمان مستويات مفرطة من التعويضات، وجادلت الشركة بأن الصفقة تمت هيكلتها لتجنب تصويت المساهمين. في النهاية، على الرغم من اعتراضات أنكورا، تم إغلاق صفقة أومني في 25 يناير 2024، وباعت أنكورا مركزها في الربع الأول من عام 2024. ومنذ ذلك الوقت، انخفض السهم إلى مستوى منخفض بلغ 11.21 دولارًا في مايو ويتم تداوله الآن عند أدنى مستوى. 30 دولارًا.

عندما يدعو أحد المستثمرين علنًا إلى بيع الشركة دون تحليل مفصل حول المسارات البديلة لخلق القيمة، فإننا غالبًا ما ننظر إلى مثل هذه الحملات بشكل سلبي باعتبارها ارتباطات انتهازية قصيرة المدى، والتي لا تعرض نشاط المساهمين في ضوء جيد. ولكن في هذه الحالة، قامت Ancora بإدارة حملتين سابقتين، كانت الأولى موجهة طويلة المدى وناجحة للغاية وتستند إلى تحليل مدروس لتحسين الأعمال والتعاون. تم إطلاق المشروع الثاني بعد استقالة مديري أنكورا من مجلس الإدارة. عادت Ancora الآن إلى Forward Air مرة أخرى – الآن كأحد أكبر 10 مساهمين بمركز يبلغ حوالي 4٪ – وبعد أن تغيرت الشركة بشكل جذري بسبب الاستحواذ على Omni Logistics. هذه المرة رسالة الناشط بسيطة: قم بتعيين مستشارين وقم ببيع الشركة. تعترف أنكورا بالطريق نحو خلق القيمة كشركة عامة. ومع ذلك، تشير الشركة إلى أنه إذا ظلت الشركة عامة، فسوف تحتاج إلى التنفيذ بشكل لا تشوبه شائبة لتحقيق التآزر المتعلق بالصفقات، وخفض التكاليف الزائدة، وإصلاح ميزانيتها العمومية ذات الاستدانة العالية والنمو بطريقة مربحة. ترى أنكورا أن هذا إنجاز هائل، خاصة بالنسبة لفريق الإدارة ومجلس الإدارة، حيث أشرف العديد منهم على قرارات مشكوك فيها مثل الاستحواذ الممول بالديون على شركة Omni.

ببساطة، شركة Forward Air هي شركة عظيمة قامت بصفقة سيئة. ولديها الآن ميزانية عمومية مفرطة في الاستدانة ونفقات بيع وعمومية وإدارية متضخمة. وما يتعين علينا أن نقوم به هنا ـ بيع الأصول غير الأساسية وعمليات إعادة الهيكلة ـ من الأفضل أن يتم في السر. علاوة على ذلك، فهذه هي أيضًا الأشياء التي تتفوق فيها صناديق الأسهم الخاصة. لقد حدث أن قامت شركة الأسهم الخاصة، Clearlake Capital، بخطوة نادرة تتمثل في تقديم طلب 13D مع لغة تشير إلى رغبتها في التعامل مع مجلس الإدارة حول البدائل الإستراتيجية. في حين أن هذا لا يعني بالضرورة أن Clearlake هي المستحوذ المحتمل الواضح، فمن المؤكد أن الشركة يمكنها أن تضع الشركة في اللعب مع العرض. تمتلك كليرليك حصة 13.8%، وأنكورا تمتلك حوالي 4%. قامت شركة Irenic Capital ببناء حصة تبلغ حوالي 5% في وقت سابق من هذا العام ودعت إلى إجراء مراجعة استراتيجية، بما في ذلك دراسة احتمال بيع شركة Forward Air. المستثمر الرئيسي الذي يجب مراقبته هنا هو المساهم الرئيسي Ridgemont Equity. لدى Ancora طريقتان لفرض بيع الشركة – من خلال الإقناع أو من خلال قتال بالوكالة، ومن المرجح أن تتطلب كلتا الطريقتين دعم Ridgemont، التي لديها أيضًا مقعدين في مجلس إدارة شركة Forward Air. ومع ذلك، استحوذت Ridgemont على حصتها كمساهم كبير في Omni Logistics واحتفظت بملكيتها في الشركة الباقية. لذلك، لا يوجد سبب للاعتقاد بأن الشركة لن تقوم بتجديد أسهمها مرة أخرى في عملية شراء للأسهم الخاصة. إن العائق الوحيد المحتمل أمام الاستحواذ على الأسهم الخاصة هو عبء ديون الشركة الكبير الذي يبلغ حوالي 1.6 مليار دولار مع مدفوعات الفائدة التي تخنق بالفعل التدفق النقدي الذي يحبه مستثمرو الأسهم الخاصة كثيرًا.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.