تدرس CVS الانفصال. لهذا السبب قد يكون ذلك محفوفًا بالمخاطر

حان الوقت لفحص العافية في صحة CVS.

انخفضت أسهم الشركة بأكثر من 20٪ هذا العام حيث تواجه تكاليف طبية أعلى من المتوقع في وحدة التأمين الخاصة بها وضغط سداد الصيدليات، من بين مشكلات أخرى.

وبينما تسعى إلى استعادة ثقتها في وول ستريت، تفكر الشركة في تفكيك نفسها.

أفادت CNBC يوم الاثنين أن شركة CVS استعانت بمستشارين في مراجعة استراتيجية لأعمالها. أحد الخيارات التي يتم دراستها هو تقسيم الصيدليات بالتجزئة ووحدات التأمين. سيكون هذا بمثابة انعكاس مذهل للشركة، التي أنفقت عشرات المليارات من الدولارات على عمليات الاستحواذ على مدى العقدين الماضيين لتحويل نفسها إلى وجهة صحية شاملة للمرضى.

ويؤكد بعض المحللين أن تفكك شركة CVS سيكون أمرًا صعبًا وغير مرجح

تخاطر شركة CVS بخسارة العملاء والإيرادات إذا قامت بتقسيم قطاعات أعمالها المتكاملة رأسياً، والتي تشمل شركة التأمين الصحي Aetna ومدير فوائد الصيدلة الرئيسي Caremark. يمكن أن يترجم ذلك إلى المزيد من الأرباح المفقودة لشركة الرعاية الصحية العملاقة التي خفضت توجيه أرباحها لعام 2024 بأكمله لمدة ثلاثة أرباع متتالية.

وقال راجيف ليفينثال، أحد كبار المحللين في شركة eMarketer، والذي يعتقد أن الانفصال لا يزال احتمالاً وارداً: “لا يوجد حقًا خيار مثالي للانفصال”. “إذا حدث ذلك، فإن أحد جانبي الانقسام يصبح ناجحًا ومزدهرًا حقًا، بينما سيعاني الجانب الآخر بشكل كبير”.

والجدير بالذكر أن المديرين التنفيذيين لشركة CVS اجتمعوا يوم الاثنين مع المساهم الرئيسي Glenview Capital لمناقشة كيفية إصلاح الأعمال المتعثرة واستعادة أسهمها، حسبما ذكرت CNBC سابقًا. لكن جلينفيو نفت يوم الثلاثاء شائعات مفادها أنها تسعى لتفكيك الشركة.

إذا ظلت CVS سليمة، فسيتعين على الرئيس التنفيذي كارين لينش وبقية فريق الإدارة تنفيذ تغييرات كبيرة لمعالجة ما يقول خبراء الصناعة إنها مشكلات صارخة تضر بالنتيجة النهائية وسعر السهم.

وقد نفذت الشركة بالفعل خطة CVS لخفض التكاليف بقيمة 2 مليار دولار، والتي تم الإعلان عنها في أغسطس، للمساعدة في تعزيز الأرباح. وقالت CVS يوم الاثنين إن الخطة تتضمن تسريح ما يقرب من 3000 موظف.

وقال بعض المحللين إن شركة الرعاية الصحية العملاقة يجب أن تعطي الأولوية لاستعادة الهوامش في أعمال التأمين الخاصة بها، والتي يعتقدون أنها القضية الرئيسية التي تؤثر على سعر سهمها وتوجيهاتها المالية لهذا العام. أدى هذا الضغط إلى تغيير القيادة في وقت سابق من هذا العام، حيث تولى لينش الإشراف المباشر على وحدة التأمين بالشركة في أغسطس، مما أدى إلى إزاحة الرئيس آنذاك بريان كين.

صرح متحدث باسم الشركة لـ CNBC بأن فريق إدارة CVS ومجلس الإدارة “يستكشفون باستمرار طرقًا لخلق قيمة للمساهمين”، رافضًا التعليق على شائعات الانفصال.

وقال المتحدث في بيان: “نحن نواصل التركيز على تعزيز الأداء وتقديم منتجات وخدمات رعاية صحية عالية الجودة بفضل نموذجنا المتكامل الذي لا مثيل له”.

قد يحصل المستثمرون على مزيد من الوضوح بشأن المسار المستقبلي للشركة خلال مكالمة الأرباح القادمة في نوفمبر.

قال بعض المحللين إن احتمال قيام شركة CVS بفصل قطاعي الصيدلة بالتجزئة والتأمين منخفض نظرًا للتآزر بين الشركات الثلاث مجتمعة. وأضافوا أن الفصل بينهما قد ينطوي على مخاطر

وقال بريان تانكيلوت، المحلل في جيفريز، لشبكة CNBC: “لا تزال الإستراتيجية بحد ذاتها عبارة عن تكامل رأسي”. “ربما لم يكن التنفيذ هو الأفضل، لكنني أعتقد أنه من السابق لأوانه أن نستنتج أنها استراتيجية فاشلة.”

يتعاقد العديد من عملاء CVS مع الشركة عبر وحدات الأعمال الثلاث التابعة لها، وفقًا لمحللة Evercore ISI إليزابيث أندرسون. وقال أندرسون إن “إبرام عقد كامل وتفكيكه” في حالة الانفصال قد يكون “صعباً للغاية من الناحية التشغيلية” ويؤدي إلى خسارة العملاء والإيرادات.

يقع مديرو فوائد الصيدلة مثل Caremark من CVS في مركز سلسلة توريد الأدوية في الولايات المتحدة، حيث يتفاوضون على حسومات الأدوية مع الشركات المصنعة نيابة عن شركات التأمين، وإنشاء قوائم بالأدوية المفضلة التي تغطيها الخطط الصحية وتعويض الصيدليات عن الوصفات الطبية.

وهذا يعني أن Caremark تقع أيضًا عند تقاطع عمليات صيدلية البيع بالتجزئة التابعة لشركة CVS وشركة التأمين Aetna التابعة لها، مما يعزز الميزة التنافسية لكلا الشركتين. في حالة الانفصال، ليس من الواضح أين ستقع كاريمارك.

إن فصل Caremark عن Aetna من شأنه أن يضع أعمال التأمين في وضع تنافسي غير مؤاتٍ مقارنة بجميع منافسيها الأكبر، بما في ذلك مجموعة يونايتد هيلث, سيجنا و هيومانا، لديها أيضًا أجهزة PBM خاصة بها، كما قال Leventhal من eMarketer.Â

لكنه قال إن شركة Caremark، في بعض الحالات، تقوم أيضًا بتوجيه الوصفات الطبية إلى صيدليات البيع بالتجزئة في CVS. وقد ساعد ذلك صيدليات الشركة على الحصول على حصة كبيرة في سوق الوصفات الطبية مقارنة بمنافسها الرئيسي، والجرينز, التي كانت تكافح من أجل العمل كشركة صيدلية مستقلة إلى حد كبير

CVS هي أكبر صيدلية أمريكية من حيث إيرادات الأدوية الموصوفة، حيث تمتلك أكثر من 25٪ من حصة السوق في عام 2023، وفقًا لبيانات Statista الصادرة في مارس. وتأخرت شركة Walgreens بنسبة 15% تقريبًا من تلك الحصة في العام الماضي

الآن، يجب أن تحافظ صيدليات CVS على تفوقها على المنافسين في الوقت الذي تواجه فيه صناعة صيدليات التجزئة الأوسع مشكلات الربحية، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض معدلات سداد الأدوية الموصوفة. زيادة المنافسة من أمازون وتجار التجزئة الآخرين، فإن التضخم وضعف الإنفاق الاستهلاكي يزيدان من صعوبة تحقيق الربح في مقدمة المتجر. وفي الوقت نفسه، فإن الإرهاق بين موظفي الصيدلة يضغط أيضًا على الصناعة

بلغ هامش التشغيل لشركة CVS لأعمال الصيدلة ورفاهية المستهلك 4.6٪ في العام الماضي، ارتفاعًا من 3.3٪ في عام 2022 ولكنه انخفض من 8.5٪ في عام 2019 و9.9٪ في عام 2015.

لقد تحولت كل من CVS وWalgreens من سنوات من التوسعات التي لا نهاية لها في متاجر بيع الأدوية بالتجزئة إلى إغلاق مئات المواقع في جميع أنحاء الولايات المتحدة. أنهت CVS خطة مدتها ثلاث سنوات لإغلاق 900 من متاجرها، مع إغلاق 851 موقعًا اعتبارًا من أغسطس.

قد تجعل التوقعات الصعبة لصيدليات البيع بالتجزئة من الصعب على CVS العثور على مشتري لصيدلياتها في حالة الانقسام، وفقًا لتانكيلوت. وقال إن فرع صيدليات البيع بالتجزئة التابعة لشركة CVS سيكون أكثر احتمالا.

“هناك سبب وراء تقليص عدد المتاجر. لماذا يتم تفكيكها عندما تكون العلاقة بين Caremark وCVS للبيع بالتجزئة هي ما يجعلها تتفوق في الأداء على بقية مجموعة الصيدليات النظيرة؟” قال تانكيلوت

لدى CVS أصول أخرى يجب توزيعها في حالة الانفصال

يتضمن ذلك عمليتي استحواذ حديثتين: شركة تشغيل عيادة الرعاية الأولية سريعة النمو Oak Street Health، والتي استحوذت عليها الشركة مقابل 10.6 مليار دولار العام الماضي، وSignify Health، وهي شركة رعاية صحية منزلية اشترتها شركة CVS مقابل حوالي 8 مليارات دولار في عام 2022. واستهدفت تلك الصفقات للبناء على الدفعة الكبيرة التي حققتها شركة CVS في مجال الرعاية الصحية – وهي استراتيجية اتبعتها شركة Walgreens وتجار التجزئة الآخرون أيضًا على مدار السنوات القليلة الماضية.

كتبت آن هاينز، العضو المنتدب لشركة ميزوهو، في مذكرة بحثية يوم الثلاثاء، أنه من الممكن نظريًا فصل شركة Oak Street Health مع Aetna في حالة الانقسام.

يكمل مشغل عيادة الرعاية الأولية أعمال الرعاية الطبية في Aetna لأنه يعتني بكبار السن، ويقدم فحوصات وتشخيصات صحية روتينية، من بين خدمات أخرى. تبيع CVS أيضًا خطط Aetna الصحية التي تقدم خصومات عندما يستخدم المرضى مقدمي الرعاية الطبية التابعين للشركة

لكن CVS بدأت أيضًا في دمج Oak Street Health مع صيدليات البيع بالتجزئة التابعة لها. وافتتحت الشركة عيادات الرعاية الأولية جنبًا إلى جنب مع بعض مواقع الصيدليات في تكساس وإلينوي، مع خطط لتقديم حوالي عشرين عيادات أخرى في الولايات المتحدة بحلول نهاية العام.

والعديد من الشركات ومن ضمنها أمازون وول مارتيشعر كل من CVS وWalgreens بالألم من الرهانات على الرعاية الأولية. وذلك لأن بناء العيادات يتطلب الكثير من رأس المال، وعادةً ما تخسر المواقع الأموال لعدة سنوات قبل أن تصبح مربحة، وفقًا لتانكويلوت.

من المحتمل أن تخرج Walgreens من هذا السوق تمامًا. وقالت الشركة في ملف للأوراق المالية في أغسطس إنها تدرس بيع مزود الرعاية الأولية VillageMD.

لكن تانكيلوت قال إنه قد لا يكون من المنطقي أن تبيع شركة CVS Oak Street Health أو Signify Health لأنهم “يصلون بالفعل إلى أرقامهم”.

شهدت شركة Signify نموًا في الإيرادات بنسبة 27٪ على أساس سنوي في الربع الثاني، في حين نمت مبيعات Oak Street بنسبة 32٪ تقريبًا مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، مما يعكس عضوية المرضى القوية، حسبما قال المسؤولون التنفيذيون في CVS في مكالمة أرباح في أغسطس.

وأضاف المسؤولون التنفيذيون أن أوك ستريت أنهت الربع بـ 207 مراكز، بزيادة قدرها 30 مركزًا عن العام الماضي.

“لماذا نتخلص منهم عندما لا يزالون ذو طبيعة استراتيجية؟” وقال تانكيلوت لشبكة CNBC، مضيفًا أنه سيكون من الصعب العثور على مشتري لـ Oak Street نظرًا لصعوبة السوق بالنسبة لمراكز الرعاية الأولية.

إذا لم تخضع شركة CVS للتفكيك، فإن “أفضل فرصة منفردة لخلق القيمة” للشركة هي معالجة المشكلات المستمرة في جانب التأمين من العمل، وفقًا لمحلل Leerink Partners مايكل تشيرني.

وقال إن أداء هذا القطاع كان أقل من التوقعات هذا العام بسبب التكاليف الطبية الأعلى من المتوقع – وهي أكبر ضربة على الإطلاق لتوجيهات الشركة المالية لعام 2024 وأداء الأسهم. وقال تشيرني إنه واثق من أن المشكلة “قابلة للحل”، لكن الأمر سيعتمد على ما إذا كانت شركة CVS قادرة على تنفيذ الخطوات التي حددتها بالفعل لتحسين الهوامش في وحدة التأمين الخاصة بها العام المقبل.

تتضمن Aetna خططًا لقانون الرعاية الميسرة، وMedicare Advantage، وMedicaid، بالإضافة إلى طب الأسنان والبصر. قفزت التكاليف الطبية لمرضى برنامج Medicare Advantage خلال العام الماضي بالنسبة لشركات التأمين مع عودة المزيد من كبار السن إلى المستشفيات للخضوع لإجراءات تأخروا عنها أثناء الوباء، مثل استبدال الورك والمفاصل.

لقد كانت Medicare Advantage، وهي خطة تأمين صحي يديرها القطاع الخاص تعاقدت عليها Medicare، مصدرًا رئيسيًا للنمو والأرباح لصناعة التأمين الأوسع. تم تسجيل أكثر من نصف المستفيدين من برنامج Medicare في تلك الخطط اعتبارًا من عام 2024، مدفوعين بأقساط شهرية أقل ومزايا إضافية لا يغطيها برنامج Medicare التقليدي، وفقًا لمنظمة أبحاث السياسة الصحية KFF.

لكن المستثمرين يشعرون الآن بالقلق إزاء التكاليف المرتفعة للغاية الناجمة عن خطط Medicare Advantage، والتي تحذر شركات التأمين من أنها قد لا تنخفض في أي وقت قريب.

وقال تشيرني إن CVS واجهت “ضربة مزدوجة” في برنامج Medicare Advantage هذا العام، حيث تتصارع مع النمو الزائد في العضوية في وقت يستخدم فيه العديد من كبار السن المزيد من المزايا.

في أغسطس، قالت CVS أيضًا إن توقعاتها المنخفضة للعام بأكمله تعكس انخفاضًا في تصنيفات نجوم Medicare Advantage للشركة لعام الدفع 2024.

تساعد هذه التصنيفات الحاسمة المرضى على مقارنة جودة خطط الرعاية الصحية والأدوية الخاصة ببرنامج Medicare وتحديد مقدار ما تتلقاه شركة التأمين من مدفوعات المكافآت من مراكز الرعاية الطبية والخدمات الطبية. الخطط التي تحصل على أربع نجوم أو أعلى تحصل على مكافأة بنسبة 5% للعام التالي ويتم زيادة معيارها، مما يمنحها ميزة تنافسية في أسواقها.

في العام الماضي، توقعت CVS أنها ستخسر ما يصل إلى مليار دولار في عام 2024 بسبب انخفاض تصنيفات النجوم، حسبما كشفت الشركة في ملف للأوراق المالية.

لكن الأمور قد تبدأ في التحسن في عام 2025

استعاد أحد عقود Medicare Advantage الكبيرة للشركة تصنيف الأربع نجوم، الأمر الذي “سيخلق رياحًا إضافية” في عام 2025، حسبما قال المسؤولون التنفيذيون في CVS في أغسطس.

وقال تانكيلوت: “نحن نمنحهم فائدة الشك لأننا نعلم أن مدفوعات مكافآت تصنيف النجوم ستعود في عام 2025”.

خلال مؤتمر في مايو، قالت CVS إنها ستتبع استراتيجية “هامش على العضوية”: قال المدير المالي لشركة CVS، توم كوهي، إن الشركة مستعدة لخسارة ما يصل إلى 10٪ من أعضائها الحاليين في برنامج Medicare العام المقبل في محاولة لاستعادة هوامشها ” على المسار الصحيح.”

ستقوم الشركة بإجراء تغييرات كبيرة على خطط Medicare Advantage الخاصة بها لعام 2025، مثل زيادة المدفوعات المشتركة والأقساط وتقليص بعض المزايا الصحية. سيؤدي ذلك إلى إلغاء النفقات المرتبطة بهذه الفوائد وإبعاد المرضى الذين يحتاجون إليها أو يرغبون في استخدامها

وقال المسؤولون التنفيذيون في شركة CVS في أغسطس إن هذه الإجراءات ستساعد الشركة على تحقيق هدفها المتمثل في تحسين هامش الربح بمقدار 100 إلى 200 نقطة أساس في أعمال Medicare Advantage الخاصة بها.