تم الإعلان عن أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول باعتبارها محركًا جذابًا للعوائد لمستثمري الائتمان الخاص، لكن المتخصصين في الصناعة يقولون إن السياسة النقدية المتشددة أصبحت نقطة الضغط الرئيسية التالية للقطاع.
وتواجه البنوك المركزية العالمية ضغوطا تضخمية متجددة، في أعقاب أزمة الطاقة الناجمة عن حرب الشرق الأوسط، والتي تزيد من احتمالات رفع أسعار الفائدة.
وهذه مشكلة بالنسبة للائتمان الخاص، حيث يكون معدل الدين عادة معومًا – مما يعني أن تكاليف خدمة الديون للمقترضين الأساسيين في العديد من المحافظ من المرجح أن تظل أعلى، في حين يضطر المقرضون إلى التمييز بين المرونة المؤقتة والضغط الائتماني الأعمق.
ويأتي ذلك في الوقت الذي يواجه فيه القطاع الخاص الذي تبلغ قيمته 2 تريليون دولار بالفعل ضغوط الاسترداد المستمرة في شركات تطوير الأعمال التي تركز على البيع بالتجزئة، والمخاوف من قيام “SaaSpocalypse” القائم على الذكاء الاصطناعي بقلب المحافظ ذات البرمجيات الثقيلة، وتفجيرات الشركات الفردية.
قال أنانت كومار، العضو المنتدب واستراتيجي الاستثمار العالمي ورئيس أبحاث الائتمان الأمريكية ومدير المحفظة في Benefit Street Partners، إن مشهد الإقراض الائتماني الخاص الحالي مبني على افتراض أن ارتفاع أسعار الفائدة في عامي 2022 و2023 كان ذروة من شأنها أن تنخفض بسرعة.
وقال كومار: “بعد ثلاث سنوات، لا يزال المقترضون يدفعون كوبونات قريبة من الذروة”. “في الواقع، السوق الآن تقوم برفع الأسعار، وليس التخفيضات. ولم يضمن أحد ذلك”.
نقاط الضغط الائتمانية الخاصة
وقفز التضخم السنوي الأساسي في الولايات المتحدة، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة، إلى 2.9% على أساس سنوي في مايو، وهو أعلى مستوى له منذ سبتمبر 2025، ومن المتوقع أن يظل حول هذا المستوى عندما يتم إصدار رقم يونيو يوم الثلاثاء، وفقًا للتوقعات المتفق عليها.
أظهر المحضر الأخير لاجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تحدد أسعار الفائدة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي برئاسة الرئيس الجديد كيفين وارش أن المسؤولين منقسمون حول اتجاه أسعار الفائدة، مع ميل شبكة الرسم البياني النقطي نحو رفع سعر الفائدة مرة واحدة هذا العام.
وقال كومار إن ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية عادة ما يساعد على المدى القصير بسبب ارتفاع العائدات. ولكن إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة، فقد يتعرض المزيد من المقترضين الهامشيين للضغط بسبب تكاليف خدمة الفائدة.
وقال لشبكة CNBC عبر البريد الإلكتروني: “إذا ارتفعت أسعار الفائدة من هنا، فإن العديد من الشركات ذات الرفع المالي لن تتمكن من البقاء في هياكلها الرأسمالية الحالية. وهذا لا يعني أن الشركات تموت. بل يعني إعادة الهيكلة”.
وقال كومار إن الضغط على المقترضين يظهر بالفعل في شكل تمديدات الاستحقاق، وفوائد الدفع العيني، وشيكات الكفيل، وتخفيف التعهدات – “عادة بهذا الترتيب”.
وأوضح: “تعديل واحد جيد – هذا مجرد ائتمان خاص يعمل كما هو مصمم. لكن التعديل الرابع الذي يحمل نفس الاسم ليس جسرا للتعافي، بل تأجيل”.
قالت سنينا سينها هالديا، الرئيس العالمي لاستشارات رأس المال الخاص في ريموند جيمس، إن المعدلات المرتفعة لا تؤدي إلى كسر الائتمان الخاص بشكل موحد – لكنها تزيل هامش الخطأ.
وقالت: “المسألة ليست قروضًا ذات سعر فائدة متغير في حد ذاتها. المشكلة هي الرفع من سعر الفائدة المتغير على الشركات التي تم الاكتتاب فيها بنظام سعر فائدة مختلف”. “يمكن أن تكون PIK وتخفيف العهد وتمديدات الاستحقاق أدوات مفيدة عندما توفر الوقت للتعافي الحقيقي. وتصبح محفوفة بالمخاطر عندما يتم استخدامها للحفاظ على العلامات المعادلة وتأخير الاعتراف بالخسارة.”
أصبحت اتفاقيات PIK مؤشرًا يتم مراقبته عن كثب على نحو متزايد لضغوط الائتمان الخاص. هذه الترتيبات – التي تسمح للمقترضين بتأجيل مدفوعات الفائدة النقدية عن طريق إضافتها إلى أصل القرض، مقابل رسوم عادة – يمكن أن تشير في كثير من الأحيان إلى ضغوط السيولة وارتفاع مخاطر التخلف عن السداد.
وقال كومار: “إنها واحدة من الأرقام الأكثر مراقبة في السوق”، نقلاً عن بيانات لينكولن إنترناشيونال التي تظهر أن أكثر من 10% من قروض الإقراض المباشر تحتوي الآن على مكون PIK، ارتفاعًا من 7% في أواخر عام 2022.
“إن التفاوض على PIK مقدمًا من أجل شركة نامية أمر جيد. إن قرض الدفع النقدي الذي تم تحويله إلى PIK في منتصف العمر هو الدليل… نحن نتعامل مع ارتفاع PIK كإنذار دخان ولكن ليس سببًا للضغط على زر الذعر.”
يصبح المقرضون أكثر انتقائية
وقالت نيكول ريد، محللة الأبحاث وحلول الأسواق الخاصة في شركة أبردين للاستثمارات، إنه بالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن تؤدي خلفية أسعار الفائدة المرتفعة إلى خلق بيئة أكثر انتقائية للائتمان الخاص.
وقال ريد: “إن التأثير على المقترضين أصبح متباينا بشكل متزايد، مع استمرار الشركات الأقوى في الأداء الجيد بينما تواجه الائتمانات الأضعف ضغوطا أكبر لإعادة التمويل”. “لا تزال القطاعات الدفاعية وغير الدورية التي تتمتع برؤية جيدة للتدفق النقدي في وضع أفضل لاستيعاب بيئة أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول.”
مع تزايد وضوح الضغوط – في شكل تمديدات، واتفاقيات PIK وغيرها من تدابير إدارة الالتزامات التي توفر تخفيف التدفق النقدي على المدى القريب – قال ريد إن هناك تدقيقا متزايدا في القطاعات التي أصبحت فيها الرفع المالي والتقييمات ممتدة خلال حقبة أسعار الفائدة المنخفضة. وينطبق هذا بشكل خاص على أجزاء من سوق البرمجيات، حيث قال ريد إن المقرضين استجابوا بفروق أسعار أوسع، ومعايير اكتتاب أكثر صرامة وزيادة التركيز على مرونة التدفق النقدي.
وأضاف كومار أن الشركات الأكثر عرضة للخطر هي تلك التي تتخلص من تغطية الرسوم الثابتة، مع هوامش ضئيلة، ووسادة قليلة، وقدرة محدودة على استيعاب فترة طويلة من المعدلات المرتفعة.
ويكون الضغط أكثر حدة بالنسبة للشركات ذات القوة التسعيرية الضعيفة، حيث ترتفع تكاليف التشغيل وتكاليف التمويل ولكن الإيرادات تفشل في مواكبة ذلك. وأضاف كومار أن المقترضين المرتبطين بالعقارات حساسون بشكل خاص لأسعار الفائدة، في حين تواجه الشركات الاستهلاكية المعرضة للعملاء ذوي الدخل المنخفض ضغوطًا إضافية.
“هذا يشمل القطاعات… إنه حقًا كل حالة على حدة. عليك أن تضمن الهوامش، وقوة التسعير، والتغطية.”
وقال كومار إن الحجم وحده ليس دليلاً موثوقًا به؛ وقد تتمتع الشركات الأكبر حجما بهوامش أفضل ولكنها غالبا ما تحمل قدرا أكبر من الرافعة المالية، وبالتالي فهي أكثر حساسية للمعدلات. وفي المقابل، يمكن للشركات الصغيرة أن تكون أكثر ذكاءً.
وأضاف: “إنه تفاعل معقد. سأقوم بتأمين الشركة، وليس شريحة الحجم”.
“هذا اختبار ضغط، وليس أزمة. فالارتفاع لفترة أطول يفصل بين المديرين الذين اكتتبوا في حالة هبوطية عن المديرين الذين اكتتبوا في عملية إعادة تمويل لم تأت قط. والأشهر الثمانية عشر المقبلة هي قصة عن التشتت بين المقرضين، وليس الخسائر عبر فئة الأصول”.
اكتشاف المزيد من مجلة الأسهم السعودية
اشترك للحصول على أحدث التدوينات المرسلة إلى بريدك الإلكتروني.
