Danaher هو مركب كلاسيكي يستيقظ من دورة استنزاف حقبة الوباء التي ضغطت على الأرباح. ومع بدء تعافي الطلب على المعالجة الحيوية، من المتوقع أن تتسارع الأرباح. يضيف الاستحواذ الذي تم الانتهاء منه مؤخرًا على Masimo مسارًا آخر لنمو الأرباح حيث تشتهر Danaher بإدارتها الماهرة وبروتوكولات الكفاءة المثبتة. يتم تداول الأسهم بالقرب من الحد الأدنى للمضاعفات التاريخية على الرغم من تحسن الأساسيات والمحفزات المقبلة. فكر في Danaher كأفضل مقاول عام في المدينة. إنهم لا يشترون منزلاً فحسب؛ يقومون بإحضار فريقهم الخاص لتجديده، مما يؤدي حتماً إلى ترك العقار أكثر قيمة مما وجدوه. كانت عملية “تجديد” الشركة، نظام أعمال Danaher، موضوعًا لدراستين حالة في جامعة هارفارد وحاكىها الكثيرون. DBS هو إطار عمل مثبت للإدارة الخالية من الهدر والذي عزز مكانة الشركة كواحدة من أكثر الشركات ثباتًا في مجال الرعاية الصحية لعقود من الزمن. يتم الآن تطبيق قواعد اللعبة هذه على عملية الاستحواذ التي تم إغلاقها مؤخرًا بقيمة 9.9 مليار دولار على شركة Masimo الرائدة في قياس التأكسج. في الوقت نفسه، بدأت أعمال علوم الحياة الأساسية في Danaher أخيرًا في الخروج من مخلفات التخلص من المخزون التي استمرت لمدة عامين بعد الوباء. يستعد هذان المحركان لإعادة تسريع الأرباح من خلال زيادة الإيرادات المتكررة ذات هامش الربح المرتفع وتطبيق DBS لتحسين هوامش أرباح “ماسيمو” بشكل منهجي. نظرًا لأن السوق لا يزال يقيم أسهم Danaher على أساس الأرباح الدورية المنخفضة، يبدو أن Danaher هو أصل عالمي المستوى معروض للبيع حاليًا، مما يوفر للمستثمرين فرصة الشراء في مقاول رئيسي تمامًا كما يبدأ السوق في مكافأة المرحلة التالية من النمو. ماسيمو: فرصة لتوسيع الهامش إن شركة ماسيمو هي بالضبط نوع الشركة التي نجحت Danaher في الاستحواذ عليها وتحسينها على مدى عقود. في حين أن الشركة تبيع أجهزة مراقبة المرضى القيمة وتتمتع بمكانة قوية داخل المستشفيات، فإن هوامشها تتخلف عما تحققه Danaher عادةً. وتتوقع Danaher خفض التكاليف من خلال تحسين عمليات الشراء والتصنيع وتنفيذ المبيعات. إذا تمكنت الإدارة من رفع هوامش “ماسيمو” إلى مستوى أقرب إلى هوامشها الخاصة، فإن عملية الاستحواذ ستخلق قيمة كبيرة للمساهمين. قال المدير المالي الجديد ماثيو جوجينو خلال مكالمة أرباح الربع الأول في أبريل: “نتوقع أن تبلغ قيمة الصفقة ما يقرب من 15 إلى 20 سنتًا للأرباح المعدلة للسهم الواحد في أول عام كامل بعد الإغلاق”. “يفترض خط الأساس هذا هياكل تمويل المعاملات القياسية ويعكس ثقتنا الأولية في تسريع محفظة المراقبة السريرية ذات هامش الربح المرتفع من ’ماسيمو‘ من خلال نظام أعمال ’داناهر‘”. وتستهدف الشركة تحقيق وفورات في التكاليف بقيمة 125 مليون دولار، وهو أمر متحفظ بشكل شبه مؤكد نظراً لحجم عدم كفاءة ماسيمو. تضيف كل 100 نقطة أساس من التحسن المتزايد في الهامش على قاعدة إيرادات “ماسيمو” البالغة 1.2 مليار دولار أمريكي حوالي 11.5 مليون دولار أمريكي إلى الدخل التشغيلي. وبعيدًا عن التحسينات التشغيلية التي تشتهر بها Danaher، هناك قصة كلاسيكية عن ديفيد ضد جالوت تنتظر في الأجنحة والتي يمكن أن تمنح Danaher والمستثمرين فرصة رائعة. لسنوات، دخلت شركة Masimo في حرب قانونية عالية المخاطر مع شركة Apple بشأن تقنية تتبع الأكسجين في الدم المستخدمة في Apple Watch. فازت شركة Masimo في معركة قاعة المحكمة، حيث قضت هيئة محلفين فيدرالية في كاليفورنيا بأن شركة Apple انتهكت تقنية Masimo ومنحت شركة Masimo تعويضات بقيمة 634 مليون دولار. وتستأنف شركة أبل الحكم، وهي عملية يقدر المحللون أنها قد تستغرق ما يصل إلى عامين. إذا فشل استئناف شركة Apple، فسيحصل مساهمو Danaher على ضخ نقدي جيد جدًا لا يؤخذ في الاعتبار في سعر السهم اليوم. يعتبر الانخفاض الدوري مخطئًا بسبب التراجع الهيكلي، حيث يعتبر سهم Danaher جذابًا لأن السوق يبدو أنه يتعامل مع ضعف الأرباح الأخير باعتباره انخفاضًا دائمًا. بعد الوباء، قام العديد من العملاء بتخفيض المخزون بشكل كبير بعد فترة من الشراء المكثف. وكانت النتيجة عدة سنوات من تباطؤ الطلبيات، والأرباح المستقرة إلى المنخفضة، ومخاوف المستثمرين من أن أفضل أيام Danaher قد انتهت. كان أداء السهم ضعيفًا بشكل ملحوظ مع توقف الأرباح وضغط مضاعفات التقييم. على مدى السنوات الست الماضية، تحركت أسهم Danaher بشكل جانبي، حيث تم تداولها بين 170 دولارًا و 200 دولار. بقي الامتياز الأساسي سليما. وتشير العلامات المبكرة إلى أن دورة التخلص من المخزونات المتعددة السنوات قد انتهت وأن الطلب في أسواق المعالجة الحيوية الرئيسية بدأ في التعافي. وقد نمت طلبات المعدات بشكل متتابع لثلاثة أرباع متتالية، كما عادت عملية “الحجز حتى الفاتورة” إلى طبيعتها. كما وجهت الإدارة أيضًا لتحقيق نمو مرتفع من رقم واحد في المعالجة الحيوية هذا العام. وحدة الأعمال هذه، التي تستخدم الخلايا الحية لتصنيع منتجات مثل الأدوية واللقاحات والمواد البيولوجية، تضررت بشدة بشكل خاص من آثار ما بعد كوفيد. إذا استمر النشاط بالوتيرة الحالية، فإن قطاع المعالجة الحيوية وحده سيحقق مليار دولار أو أكثر من الإيرادات الإضافية على مدى السنوات الثلاث المقبلة، بهوامش تشغيل تاريخية تزيد عن 30%. وبالنظر إلى ما بين ثلاث إلى خمس سنوات، فإن التعافي في الطلب على المعالجة الحيوية من شأنه أن يدعم نمواً أقوى للإيرادات، في حين توفر أعمال مراقبة المرضى التي تم الاستحواذ عليها مؤخراً من “ماسيمو” فرصة لتوسيع الهامش. عند حوالي 23 ضعفًا من الأرباح الآجلة، بالقرب من الحد الأدنى لنطاق التقييم التاريخي الخاص بها، يتم تداول Danaher تحت المستويات المرتبطة عادةً بجودة أرباحها وملف نموها. مصدر إضافي للاتجاه الصعودي المحتمل يأتي من تحديد المواقع في القطاع. وفقاً لشركة S&P Global، اعتباراً من 30 يونيو، كانت الرعاية الصحية تمثل 8.9% فقط من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، وهو أدنى وزن منذ ما يقرب من ثلاثة عقود. إذا بدأ المستثمرون في تدوير رأس المال بعيدًا عن مواقع التكنولوجيا المزدحمة ونحو امتيازات الرعاية الصحية المقومة بأقل من قيمتها، فإن الشركات التي لديها مسارات أرباح محسنة ومحفزات يمكن تحديدها، مثل Danaher، يمكن أن تصبح المستفيد الرئيسي. إدارة قوية تجدر الإشارة إلى أن فريق إدارة Danaher يعد من أهم ميزاتها التنافسية. أمضى الرئيس التنفيذي راينر بلير أكثر من عقدين من الزمن داخل Danaher وقاد الشركة منذ عام 2020. وتحت قيادته، واصلت Danaher تقليدها الطويل المتمثل في تحسين المحفظة والتخصيص المنضبط لرأس المال وتحسين العمليات. منذ توليه منصب الرئيس التنفيذي، أثبت بلير أنه يعرف بالضبط كيفية جعل Danaher أكثر ربحية. لقد فعل ذلك من خلال فصل الأعمال الصناعية القديمة للشركة ذات الحركة البطيئة حتى تتمكن Danaher من التركيز على الرعاية الصحية والتكنولوجيا الحيوية ذات هامش الربح المرتفع والنمو المرتفع. ثم استخدم تلك الأموال لشراء شركات من الدرجة الأولى مثل أبكام وماسيمو، التي تبيع مستلزمات المستشفيات والمختبرات التي يتعين على العملاء شراؤها مرارًا وتكرارًا. ومن خلال دمج عمليات الاستحواذ هذه في دليل إدارة Danaher الذي أثبت كفاءته وفعاليته، فهو يركز رأس المال على المجالات الأكثر ربحية لتعزيز قيمة الأسهم على المدى الطويل. يعرض الرسم البياني القياسي للسعر في Danaher صورة لارتفاع متواضع على مدى العقد الماضي، وهو أداء أقل من مؤشر S&P 500. والصورة مضللة لأنها تستبعد قيمة الفوائد الجانبية. المساهم الذي احتفظ بشركة Danaher بشكل مستمر منذ عام 2016 واحتفظ بتوزيعات Fortive وVeralto يحصل على قيمة معاد بناؤها تبلغ حوالي 261 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد مقابل سعر DHR فقط يبلغ حوالي 199 دولارًا أمريكيًا، اعتبارًا من إغلاق يوم الجمعة، وهو عائد إجمالي لا يمكن للأقران والمؤشر مطابقته بسهولة. المحفزات والمخاطر إن مسار عودة Danaher إلى قيادة السوق ينطوي على العديد من محركات النمو القوية. الأول يأتي من أعمالها الأساسية، Cytiva وPall، حيث تتعافى اتجاهات الطلب بشكل مطرد مع ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير. ومع استقرار الطلب في الأسواق العالمية الرئيسية مثل الصين وتحسن التمويل الإجمالي عبر قطاع التكنولوجيا الحيوية، فإن الشركة في وضع جيد لإعادة تسريع الأرباح. وفي الوقت نفسه، ستشهد الشركة فوائد التكامل مع “ماسيمو”. كل هذا في الوقت الذي توشك فيه Danaher على مواجهة مقارنات مالية أسهل بكثير من فترة التباطؤ الأخيرة، مما يجعل نموها القادم يبدو أكثر دراماتيكية. مع بدء السوق الأوسع في التحول مرة أخرى إلى أسهم الرعاية الصحية عالية الجودة، من المرجح أن تغير هذه القوى المتقاربة السرد في وول ستريت وتسمح للمستثمرين بالنظر إلى Danaher مرة أخرى كآلة مركبة متميزة ويمكن التنبؤ بها للغاية. ومع ذلك، يرى المضاربون على الهبوط أن شركة Danaher دفعت علاوة بنسبة 38% لشراء شركة Masimo، وهي شركة متعثرة من الناحية التشغيلية في وقت ترتفع فيه الرافعة المالية، وأن هدف التآزر البالغ 125 مليون دولار طموح. ومع ذلك، حققت DBS وفورات مماثلة في التكاليف من كل عملية استحواذ كبرى في العقدين الماضيين. يعكس هيكل تكاليف شركة “ماسيمو” أيضاً سنوات من عدم الكفاءة التي يقودها المؤسسون، الأمر الذي يجعلها جاهزة لشركة “دي بي إس”. كما أن عملية الاستحواذ تخلق مزايا فورية للبيع المتبادل من خلال مطابقة البصمة السريرية العميقة لشركة “ماسيمو” في الولايات المتحدة مع شبكة مبيعات الرعاية الحادة الأوروبية الراسخة من “داناهر”. وقال بلير عندما تم الإعلان عن الصفقة في فبراير: “لقد تابعنا هذه الشركة المبتكرة لسنوات عديدة ونرى أنها مناسبة استراتيجية استثنائية لشركة Danaher”. وأضاف: “من خلال نظام أعمال ’داناهر‘ ونطاقنا العالمي، نرى فرصاً لتوسيع نطاق ’ماسيمو‘ ومواصلة تحسين النتائج للمرضى، وخاصة أولئك الذين هم في أماكن الرعاية الحادة”. في حين أن المنافسين مثل Thermo Fisher Scientific وSartorius يستثمرون بكثافة للحصول على حصة، فإن موقع Danaher محمي بأحد أقوى الخنادق في أدوات الرعاية الصحية. غالبًا ما يتم تحديد منتجات Cytiva وPall والتحقق من صحتها ضمن عمليات التصنيع التي تنظمها إدارة الغذاء والدواء، مما يجعل من الصعب للغاية استبدالها بمجرد وصول الدواء إلى الإنتاج التجاري. ومن الممكن أن يؤدي تبديل الموردين إلى إجراء اختبارات مكلفة، ومراجعات تنظيمية، ومخاطر إنتاجية تفوق بكثير أي وفورات محتملة من بديل أقل سعرا. وبالتالي، تستفيد Danaher من العلاقات الوطيدة مع العملاء، وإيرادات المواد الاستهلاكية المتكررة، والميزة التنافسية التي لا يمكن تحديها بسهولة من خلال إطلاق المنتجات أو المنافسة في الأسعار وحدها. الخلاصة تمثل شركة Danaher فرصة مقنعة للاستثمار في النمو طويل المدى لعلم الأحياء وأبحاث علوم الحياة والطب الدقيق عند تقييم منخفض. يتم تسعير المواقف التنافسية الرائدة في الصناعة، وتوليد النقد الاستثنائي، وفريق الإدارة المثبت، وسجل الاستحواذ الممتد على مدار 40 عامًا كما لو أن الرياح المعاكسة الدورية الحالية دائمة. تمتلك شركات قليلة مزيج Danaher من الريادة في السوق، والإيرادات المتكررة، والتميز التشغيلي، وخبرة الاستحواذ، والقدرة الواضحة على خلق القيمة عبر الدورات الاقتصادية. ومع عودة المعالجة الحيوية إلى طبيعتها وظهور تآزرات “ماسيمو”، تتمتع “داناهر” بوضع جيد لاستئناف دورها التاريخي كواحدة من الشركات الرائدة في مجال الرعاية الصحية، مما يولد عوائد جذابة من خلال النمو العضوي وتوسيع الهامش والنشر المنضبط لرأس المال. يتم توفير هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو ضريبية أو قانونية أو توصية لشراء أي أوراق مالية أو أصول مالية أخرى. المحتوى عام بطبيعته ولا يعكس الظروف الشخصية الفريدة لأي فرد. قد لا يكون المحتوى أعلاه مناسبًا لظروفك الخاصة. قبل اتخاذ أي قرارات مالية، يجب عليك أن تفكر بشدة في طلب المشورة من مستشارك المالي أو الاستثماري. انقر هنا للحصول على إخلاء المسؤولية الكامل.
اكتشاف المزيد من مجلة الأسهم السعودية
اشترك للحصول على أحدث التدوينات المرسلة إلى بريدك الإلكتروني.
