يراهن المستثمرون على خفض سعر الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز التناوب من الأسهم المزدحمة إلى المهملة مع استمرار السوق الصاعدة
في الدورة المالية الحالية، هناك سوق صاعدة بصيغة التفضيل. إن تراكم “المرة الأولى على الإطلاق” و”الحالات المتطرفة غير المسبوقة” على مدى العامين الماضيين يرقى إلى مستوى أن هذا الثور يترك بصمات حوافر فريدة حقًا. يوم الخميس الماضي، تفوق أداء 87% من أسهم مؤشر S&P 500 على المؤشر نفسه، وهو ما وصفه جولدمان ساكس بأنه “الأكثر في تاريخ مجموعة البيانات لدينا”. جاء ذلك بعد ستة أشهر تمكن فيها أقل عدد من الأسهم في المؤشر من التغلب على مؤشر S&P 500 مقارنة بأي فترة نصف عام مسجلة. وبالمثل، تقول شركة Strategas Research إنها كانت إلى حد بعيد نسبة التقدم إلى الانخفاض الأكثر إيجابية بين إصدارات بورصة نيويورك في أي يوم سجل فيه مؤشر S&P 500 خسارة. هذه الخسارة، التي بلغت 0.8% فقط، لكنها أكبر انخفاض يومي منذ أبريل، جاءت بالطبع بعد أن فتح تقرير مؤشر أسعار المستهلكين المتواضع مجال رؤية أوضح لخفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر. كان الإجراء الأكثر عمقًا هو الانقلاب العكسي في هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى على الشركات الصغيرة، والتي نمت إلى أقصى الحدود. وقفز مؤشر Russell 2000 بنسبة 5.5% بينما انخفض مؤشر Nasdaq 100 بأكثر من 1%. على نطاق أوسع، يقول رينسانس ماكرو إن الارتفاع الذي حدث ليوم واحد في مؤشر راسل 2000 مقابل أسهم الشركات الكبيرة راسل 1000 كان واحداً من أكبر أربع ارتفاعات منذ عام 1980. ومن بين الحلقات الثلاث السابقة، حدثت جميعها بالقرب من أدنى مستويات السوق على نطاق واسع – في الأعوام 1987، و2009، و2020 – بدلاً من أن تستمر مؤشرات الشركات الكبرى لمدة نصف عام في تسجيل أعلى مستوياتها على الإطلاق. كل هذه السمات النادرة أو غير المسبوقة التي اتسمت بها حركة الأسبوع الماضي تعود إلى السمات الرئيسية التي ظل المستثمرون يركزون عليها لعدة أشهر: التركيز العميق للقيمة السوقية في مجموعة ضيقة من أكبر الأسهم. وهذا التكوين هو الطريقة الأسهل، رياضياً، لتباعد كتلة الأسهم بهذه الطريقة غير العادية عن مؤشر ستاندرد آند بورز 500. ولنتذكر أن السوق حصلت على هذه الطريقة جزئياً بسبب الأسهم ذات الجودة المالية الأعلى – تلك التي تحقق أرباحاً أكثر جاذبية. والديناميكيات العلمانية الأكثر جاذبية – هي أيضاً من بين الديناميكيات الأكثر تكلفة والأكثر دفاعية في وقت يتسم بعدم الارتياح الكلي وندرة نمو الأرباح الجدير بالثقة. كانت الحكمة التقليدية المعقولة، ولكن لم يتم اختبارها، ترى أن “التوسع” المثالي في السوق لابد أن يتزامن مع خفض سعر الفائدة الفيدرالي وما يترتب على ذلك من إضفاء الطابع الديمقراطي على نمو الأرباح. يبدو الأمر أنيقًا ومرتبًا بعض الشيء، والتاريخ ليس واضحًا بشأن مثل هذا التغيير المفاجئ في تفضيلات السوق. ولكن في هذه الأيام، يتم تحويل الحكمة التقليدية إلى أساليب تداول آلية محددة مسبقًا يتم استخلاصها من خلال آليات التناوب المبالغ فيها. وهكذا نحصل على أيام مثل يوم الخميس، والتي تبدو منطقية وربما مبالغ فيها. السوق الصاعدة عمرها 21 شهرًا مع ذلك، ليست مجرد الانتقالات الداخلية من وإلى المرحلة الأخيرة من هذا التقدم هي التي جعلت هذه الدورة فريدة من نوعها. يبلغ عمر السوق الصاعدة الحالية، والتي يعود تاريخها إلى أكتوبر 2022، 21 شهرًا، وهو بالضبط نصف متوسط طول جميع الأسواق الصاعدة منذ عام 1877، وفقًا لشركة Fidelity Investments. إجمالي مكاسبها البالغة 57%، مقاسة بمؤشر S&P 500، هو تقريبًا نصف متوسط ما بعد عام 1929 أيضًا. وهو الوحيد (على الأقل خلال السبعين عامًا الماضية) الذي بدأ مع الاحتياطي الفيدرالي في منتصف حملة تشديد. (ربما يكون هذا مناسبا، نظرا لأن السوق الهابطة السابقة بدأت تتدحرج حتى قبل رفع أسعار الفائدة لأول مرة في مارس/آذار 2022، متحدية عقودا من السابقة التي مالت بموجبها الأسهم إلى الارتفاع خلال الأشهر الأولى من برنامج تشديد السياسة). سجل مؤشر S&P 500 أفضل بداية على الإطلاق لعام الانتخابات الرئاسية. كما أن بعض “قواعد” الاقتصاد الكلي تفشل أيضاً: فقد انقلب الآن منحنى عائد سندات الخزانة لأجل عامين إلى عشرة أعوام (مع تجاوز العائدات القصيرة العائدات الطويلة الأجل) لمدة عامين، وهي أطول فترة من نوعها دون وصول الركود. وبوسعنا أن نتصور السبب وراء تجاوز التفاعل بين إيقاعات السوق والقوى الكلية في كثير من الأحيان حدود المعايير التاريخية على مدى السنوات القليلة الماضية. وقد قوبل الركود المفاجئ القسري وانهيار السوق لعدة أسابيع بتعافي الربيع بمساعدة التحفيز الضخم، مما جعل الموارد المالية للأسر أقوى في نهاية الصدمة الاقتصادية مما كانت عليه في البداية. لقد كان ميل أكبر منصات التكنولوجيا للسيطرة على مزايا شبكتها وإدامتها عاملاً لعقد من الزمن، مما سمح للأسهم الفائزة باستهلاك حصة أكبر من رأس المال. وبطبيعة الحال، أدى اندلاع طفرة جامحة في الاستثمار الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي في اللحظة التي وصلت فيها الأسهم إلى القاع وبلغ التضخم ذروته في أواخر عام 2022 إلى تحفيز شريحة نمو الشركات الكبيرة في السوق، مما عوض عن وفرة من الضعف في أماكن أخرى. كما يدعو إلى بعض التواضع في إعاقة التحرك التالي للسوق، نظرا لميله الأخير لكسر الأنماط. ما يمكننا قوله على وجه اليقين هو أن هذه سوق صاعدة، ولا يمكن لأي تقلبات أو حالات شاذة حديثة أن تلغي حكمة احترام الاتجاه الصعودي القوي. ومن المنطقي أيضًا ملاحظة أن النصف الأول القوي جدًا من العام يميل إلى أن يتبعه نصف ثاني أعلى من المتوسط، وأن متوسط العام الإيجابي للسوق (على عكس متوسط جميع السنوات) يشهد مكاسب تزيد عن 20٪. ما يعمل ضد هذه الحقائق المريحة، على الأقل من الناحية التكتيكية، هو حقيقة أن النصف الأول القوي تاريخيًا من شهر يوليو قد انتهى، مع تزايد المدخلات الموسمية بشكل أقل ودية من هنا. وعلى الرغم من أن الإيقاع الموسمي لعام الانتخابات لم يكن ذا صلة حقًا حتى الآن هذا العام، فإن معظم هذه السنوات تمر ببعض التقلبات والضعف بعد منتصف الصيف. دوران لها أرجل؟ أما ما إذا كان التحول الجذري الذي حدث الأسبوع الماضي لصالح الخاسرين المذلين على حساب الفائزين المشهود لهم فهو أمر أقل وضوحا. من المؤكد أن هذا النوع من الزخم العنيف والواسع النطاق الذي تفجره معظم الأسهم الصغيرة من غير المرجح أن يكون مجرد صدفة. مثل هذه الأشياء تميل إلى أن يكون لها بعض الأرجل على الأقل على مدى أسابيع، وفقًا لدراسات فنية متعددة. وكما يظهر الرسم البياني أدناه لمؤشر راسل 2000 مقارنة بمؤشر ناسداك 100، فقد كان الشريط المطاطي ممتدًا إلى حد كبير، ويمكن أن تظل قوى الارتداد المتوسط وحدها بمثابة رياح خلفية خلف المتقاعسين الصغار. لكنه يشير أيضًا إلى أن أولئك الذين يدعون إلى تحول دائم في طبيعة السوق يواجهون عبئًا كبيرًا من الإثبات. كما هو مذكور أعلاه، فإن معظم حالات تفشي الأداء المتفوق للشركات الصغيرة في يوم واحد حدثت يوم الخميس الماضي مع وصول عمليات البيع الواسعة والمدمرة إلى ذروتها، وليس في سوق صاعدة هادئة تتطلع إلى خفض سعر الفائدة الفيدرالي للحفاظ على هدوء الأمور. إن أفضل نوع من التخفيض الأولي لأسعار الفائدة هو النوع “الاختياري” في الاقتصاد السليم الذي يهدف إلى تطبيع السياسة ببطء للحفاظ على التوسع وتوسيع نطاقه. تاريخياً، تعتبر دورات التيسير الأبطأ والسطحية أكثر صعوداً من الدورات السريعة والعميقة. ومن المؤكد أن هذا السيناريو لا يزال قائما. ويمكن القول إن شيئًا قريبًا منه تم تسعيره بالفعل إلى حد كبير، حيث دفع مؤشر S&P 500 الأرباح الآجلة 22 مرة مرة أخرى. على الرغم من أن السوق يمكن أن تحتفظ عادة بتقييم كامل عندما تنمو الأرباح بالفعل، كما هو الحال الآن، ولا يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع تشديدي. خلاصة القول، إن مؤشر S&P 500 قوي ولكنه في منطقة ذروة الشراء بعض الشيء، مع تزايد التفاؤل غير المتوازن في المعنويات وتباطؤ اقتصادي إلى حد غير معروف. تعد خلفية المعنويات المرتفعة مساوية لمسار السوق الصاعد، ولكنها ترتبط أحيانًا بتوقفات مؤقتة أو تراجعات. (يعد الصعود الحازم في عام 2021 استثناءً ملحوظًا في التجاهل الفعلي لقراءات المعنويات الممتدة). ومن العدل أيضًا التساؤل عما إذا كانت القيادة الضيقة والداخلية غير المتكافئة للسوق ستتم معالجتها في تناوب غير مؤلم من الأكبر إلى الأصغر، ومن النمو إلى القيمة. ، مزدحمة بالأسهم المهملة، في الوقت الذي يتم فيه تسعير خفض سعر الفائدة الفيدرالي بالكامل. قد يبدو هذا لطيفًا إلى حد ما، وربما ممتعًا للغاية لأغلبية المستثمرين المحبطين بسبب السوق المنقسمة ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 الذي يصعب التغلب عليه. ولكن مرة أخرى، أي شيء يمكن أن يحدث، كما رأينا مرارا وتكرارا في الآونة الأخيرة.
