الملاذات الآمنة لم تعد تتصرف كما كانت من قبل. وهنا ما تغير

عندما تنهار الأسواق، يعرف المستثمرون عادة أين يختبئون: سندات الخزانة الأمريكية، والين الياباني، والذهب.

ولكن في عام 2026، لم تعمل قواعد اللعبة هذه كما كان متوقعا. فقد ارتفعت عوائد سندات الخزانة منذ بدء الحرب على إيران، وضعف الين إلى أدنى مستوياته في عدة عقود مقابل الدولار، وانخفض الذهب بشكل حاد من الذروة التي بلغها في يناير/كانون الثاني.

السبب، كما يقول الاستراتيجيون، هو أن هذه ليست حلقة كلاسيكية من تجنب المخاطرة. مخاوف التضخم، وارتفاع العائدات الحقيقية، والمخاوف المالية، والفجوات الواسعة في أسعار الفائدة، تغلب على الطلب المعتاد على الأمان – بينما يواصل المستثمرون مطاردة المكاسب في الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

وقال فريدريك نيومان، كبير الاقتصاديين الآسيويين في بنك HSBC، لشبكة CNBC، إن الرغبة في المخاطرة الأساسية لا تزال صحية وأن الظروف المالية العالمية متكيفة للغاية.

سجلت الأسواق الأمريكية، وكذلك بعض الأسواق الآسيوية، مستويات قياسية مع تكدس المستثمرين في الأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مثل نفيديا و إنتل الولايات المتحدة، و سامسونج للإلكترونيات, إس كيه هاينكس و شركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات في آسيا.

ويدعم وجهة نظره هينينج بوتستادا، الرئيس العالمي للأصول المتعددة في شركة إدارة الأصول DWS.

وقال بوتستادا لشبكة CNBC: “إن محرك الأسهم هو نمو ربحية السهم، وهذا هو المحرك الوحيد الذي يهم الأسهم على المدى الطويل، وتوقعات ربحية السهم آخذة في الارتفاع”.

وفي ظل كل حالة عدم اليقين الجيوسياسي التي تحوم حاليا، لم تشهد السندات هروباً إلى التدفقات الآمنة بسبب عاملين: توقعات التضخم والقدرة على تحمل الديون.

وأوضح بوستادا من DWS: “لقد خضنا حرب إيران، والتي أدت إلى إغلاق مضيق هرمز، [and] أدى ذلك إلى ارتفاع أسعار النفط من 60 دولارًا إلى 120 دولارًا، مما أدى إلى توقعات التضخم، أو في الواقع، ارتفاع التضخم المحقق، وهذا هو الوضع عندما لا تكون أسواق السندات مدفوعة بالنمو بل مدفوعة بتوقعات التضخم.

إن ارتفاع توقعات التضخم بشكل عام يجعل السندات أقل جاذبية، لأنها تؤدي إلى تآكل القوة الشرائية لمدفوعات الفائدة الثابتة المستقبلية، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات الحالية.

أما بالنسبة للقدرة على تحمل الديون، فرغم ثقة المستثمرين القوية في سندات الخزانة، كان العجز الفيدرالي الأميركي سبباً في إحداث بعض المخاوف.

في العام الماضي، قال نائب رئيس بنك جولدمان ساكس، روب كابلان: “لقد تحدثنا دائمًا عن العجز، لكننا نعتمد على الاستدانة بشكل أكبر على أساس صافي الدين مما كنا عليه في حياتنا”.

وفي ذلك الوقت، قال كابلان إن العجز المتوقع في ميزانية البلاد بنحو 2 تريليون دولار، أي حوالي 6% إلى 7% من الناتج المحلي الإجمالي، يعد مرتفعاً تاريخياً خارج فترة الركود.

ومع ذلك، كانت الأرقام الفعلية أقل. تسير الولايات المتحدة على المسار الصحيح لإدارة عجز في الميزانية الفيدرالية يبلغ حوالي 1.9 تريليون دولار، أو 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي، في السنة المالية 2026 وفقًا لمكتب الميزانية بالكونجرس.

أما بالنسبة للذهب، فبينما كان الملوك والفقراء يبحثون عن المعدن الأصفر تقليديا عبر التاريخ على حد سواء، فإن سعر الذهب الضعيف قد حير الخبراء.

كان بيلي ليونغ، استراتيجي الاستثمار في Global X ETFs واضحًا بشكل لا لبس فيه. “لم يتصرف الذهب كملاذ آمن خالص في الآونة الأخيرة.”

وأضاف: “لقد تأثرت بقوة الدولار الأمريكي وارتفاع العائدات الحقيقية، والتي تميل إلى السيطرة على حركة الأسعار حتى خلال فترات التقلبات”.

في حين وافق Postada من DWS أيضًا على أن حركة سعر الذهب كانت “غير عادية”، إلا أنه يعتقد أن هذا قد يكون بسبب تدفقات التجزئة والرافعة المالية.

وأشار إلى أن العديد من مستثمري التجزئة تدافعوا في سوق الذهب خلال ارتفاع العام الماضي، والآن أصبح التقلب مدفوعًا بشكل أكبر بهذه “الأموال السريعة”.

وأضاف: “من الناحية الهيكلية، مازلنا نعتقد أن الذهب ملاذ آمن جيد”.

وعندما سئل عن ينوكان الخبراء أكثر تشككا. وكان الانحراف عن مسار سياسة بنك اليابان، واستدامة ديون اليابان، وضعف العملة، سبباً في دفع البعض إلى الإشارة إلى أن الين قد لا يكون الملاذ الآمن كما كان في السابق.

عادة ما يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى تعزيز العملة، ولكن على الرغم من قيام بنك اليابان برفع سعر الفائدة إلى أعلى مستوياته منذ 30 عاما، سندات الحكومة اليابانية فوصلت العملة إلى مستويات قياسية، وتدخل بقيمة 74 مليار دولار، مما أدى إلى ضعف العملة إلى أدنى مستوياتها منذ عدة عقود مقابل الدولار.

واعتبارًا من 3 يوليو، كان الين يحوم حول مستوى 162 ضد الدولار.

وتبلغ مستويات الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في طوكيو نسبة مذهلة تبلغ 204.4% اعتبارًا من عام 2026، وفقًا لصندوق النقد الدولي، وهي أعلى نسبة في العالم.

“وأشار ليونج إلى أن الين كان أقل موثوقية نظرا للاختلاف في السياسة مع بنك اليابان وحساسيته تجاه الفروق في العائدات.

بعبارة أخرى، لم تختف الملاذات الآمنة، بل أصبحت أقل قابلية للتنبؤ بها إلى حد كبير. فبدلاً من الارتفاع معاً كلما تذبذبت الأسواق، تستجيب سندات الخزانة والذهب والين بشكل متزايد لأساسياتها الكلية.

وبالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أن قواعد اللعبة القديمة في التعامل مع الأزمات ربما لم تعد كافية، وقد يتطلب بناء القدرة على الصمود مزيجا أوسع من الأصول بدلا من الرهان على ملجأ تقليدي واحد.